≈≈天宜上佳688033≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.10.28)
[2024-10-28] 天宜上佳(688033):光伏业务静待反转,继续开拓新材料业务
■西南证券
事件:公司发布2024年三季报,公司实现总营业收入6.39亿元,同比减少63.82％;实现归母净利润-5.87亿元,同比减少348.36％,扣非归母利润-6.23亿元,同比减少385.79％。单三季度,公司实现收入1.28亿元,环比下降21.83％,归母净利润-0.94亿元,扣非归母净利润-1.15亿元。公司经营情况大幅下滑主要受光伏行业整体需求不振的影响。
光伏业务受行业影响持续亏损,量利齐跌。受下游光伏行业需求不振,产业链去库存低迷影响,公司单晶拉制耗材产品需求疲软,市场销售价格下降。公司光伏业务收入和毛利率出现严重下滑。行业景气度跌至冰点,并且公司前两年持续在光伏行业投入,新投产的产能利用率偏低,折旧费用高,导致产品毛利率转负,上半年,公司光伏产品营收3.04亿元,同比减少62％,毛利率跌至-23％。同时,公司存货由于产业链价格持续下跌,前三季度计提减值约2.66亿元,主要在二季度完成了大部分计提。
最差时间已过,行业开始正向恢复。目前光伏行业处于全行业亏损中,国家相关行业管理机构已经对于行业的无序竞争给出了合理引导。我们认为,随着光伏组件价格的企稳反弹,上游各环节的盈利水平将会出现正向恢复过程(价格上涨带动需求恢复正常,从而进一步刺激价格提升)。公司作为碳碳材料和石英坩埚的龙头企业,盈利能力将会快速恢复。
坚持拓展新业务,寻找新增长点。虽然公司主业受到行业冲击,利润下滑,公司作为新材料平台企业,仍在持续提升改良材料的性能,拓展新的下游应用领域,并取得阶段性成果,后续随着新领域的需求放量,有望给予公司新的业绩支撑。目前,在碳基材料方面,公司获得某头部新能源车企2个重点车型碳陶盘量产项目定点,并批量化订单中标;完成中航工业某型号碳陶制动盘技术输入确认及方案评审,开始制备样件等项目。在树脂基复合材料方面,公司完成某商业航天火箭整流罩项目首件产品静力试验等相关工作;与北京星河动力装备科技有限公司达成战略合作,为后续商业航天类项目提供资源优势及平台,提升品牌影响力;完成某型号无人直升机项目首批次机身结构交付。
盈利预测与投资建议:公司在碳碳材料,石英坩埚,高铁闸片领域均为国内领先企业,受行业影响,出现阶段性亏损。预计2024-2026年EPS分别为-1.19元、0.33元、0.66元,对应PE分别为-6/21/10倍。公司研发实力强劲,作为新材料平台公司,有望持续开拓出新的材料应用领域,建议关注。
风险提示:光伏行业竞争格局进一步恶化的风险;石英坩埚新技术替代风险;碳碳材料新业务发展受阻风险。
[2024-05-19] 天宜上佳(688033):期待光伏需求复苏为公司带来弹性-点评报告
■长江证券
事件描述
天宜上佳发布:1、2023年年报:全年实现营业收入21.1亿元,同比增长113.8％;实现归属净利润1.44亿元,同比下降18.9％。2、2024Q1季报:收入3.47亿元,同比增长11.7％,归属净利润-1.3亿元,同比下降386％。
事件评论
光伏行业放量增长,轨交有所下滑。分拆来看:1、轨道交通业务收入1.3亿元,同比下降42％,毛利率-15.6％,同比下降73.6个pct;2、光伏板块17.5亿元,同比增长198.8％,收入大幅增长主要是石英坩埚快速放量叠加与传统热场协同销售的支撑;毛利率31.5％,同比下降20.35个pct。3、航空航天板块收入2.24亿元,同比增长42.96％,毛利率43.6％,同比下降3.53个pct。
具体从销量层面看,轨交交通闸瓦销售29.3万片,同比增长82％;碳碳热场销量2575万吨,同比增长93％,石英坩埚4.4万只,同比大幅增长。此外,2023年公司计提了资产减值损失3392万元,信用减值损失1478万元。最终,实现归属净利润1.44亿元,同比下降18.9％。
单季度看,23Q4和24Q1收入分别为3.4、3.5亿元,同比增长4％、12％;单季度归属净利润-0.92、-1.3亿元,连续2个季度出现亏损,我们判断核心还是下游需求表现较为低迷。
石英坩埚依然是核心支撑。截至2023年3季报,公司已与美国硅比科公司签订长期采购框架协议,双方约定自2024年至2028年,公司将累计向硅比科采购7817吨石英砂。
同时,公司选择在江苏和四川两地进行石英坩埚产能扩张,预计于2024年部分产线投入使用。
多维度增长曲线逻辑不变,中期成长空间较大。公司经过多年潜心布局,已经形成多维业务曲线,高铁闸片+碳碳热场+石英坩埚+碳陶制动盘+锂电热场等。目前看,虽然不少业务行业需求短期承压,但是中期成长空间依然广阔。需要重视的是,公司在每一个领域的布局都是基于生产端工艺、技术和成本作为重要布局要素,持续强化自身在所处市场的成本优势竞争力,进而为中期份额开拓提供坚实后盾。
预计2024-2025年业绩5.3、7亿元,对应PE为8.4、6.3倍,买入评级。
风险提示
1、石英坩埚产能发挥率不足;
2、光伏热场价格表现较弱。
[2024-02-26] 天宜上佳(688033):期待下游需求复苏为公司带来增长弹性-年度点评
■长江证券
事件描述
天宜上佳发布2023年快报:全年实现营业收入22.16亿元,同比增长124.51％;实现利润总额2.67亿元,同比增长35.89％。
事件评论光伏领域协同销售在强化。报告期内,公司光伏新能源业务板块,碳碳制品及石英坩埚产能逐步释放,单晶拉制辅材协同性进一步显现(碳碳材料与石英坩埚客户基本重叠,产生一定协同性),带动公司整体营业总收入及利润总额相较去年同期上升;(2)报告期内,为确保高铁粉末冶金闸片集采中标份额,公司适时调整产品单价,销售策略发生一定变化,业务板块营业收入大幅降低,该业务产生亏损;(3)报告期内,受行业影响,公司子公司成都瑞合科技有限公司2023年度未达承诺业绩,公司按此前交易协议相关承诺条款确认赔偿收入,并审慎考虑商誉减值事项;(4)报告期内,随着各业务板块长期资产逐步投入生产使用,固定费用有所增加。
石英坩埚依然是核心支撑。截至2023年3季报,公司已与美国硅比科公司签订长期采购框架协议,双方约定,自2024年至2028年公司将累计向硅比科采购7817吨石英砂。
同时,公司选择在江苏和四川两地进行石英坩埚产能扩张,预计于2024Q2部分产线投入使用。就公司目前石英坩埚的经营主体江苏晶熠阳公司而言,其2023年前11月实现收入10亿元(2022年为1.5亿元),净利润2.7亿元(2022年为3968万元),收入业绩的大幅增长核心还是来自产能放量规模扩张叠加市场高景气支撑;同时公司拟通过对剩余10％股权的收购,进一步强化对晶熠阳的经营管理,有望提升其整体经营效率。
多维度增长曲线逻辑不变,中期成长空间较大。公司经过多年潜心布局,已经形成多维业务曲线,高铁闸片+碳碳热场+石英坩埚+碳陶制动盘+锂电热场等。目前看,虽然不少业务行业需求短期承压,但是中期成长空间依然广阔。需要重视的是,公司在每一个领域的布局都是基于生产端工艺、技术和成本作为重要布局要素,持续强化自身在所处市场的成本优势竞争力,进而为中期份额开拓提供坚实后盾。
预计2023-2024年业绩2.7、6.5亿元,对应PE为25、10倍,买入评级。
风险提示1、石英坩埚产能发挥率不足;
2、光伏热场价格表现较弱。
[2023-12-12] 天宜上佳(688033):拐点已至,成本优异,立足碳基平台发展可期-公司深度报告
■首创证券
碳碳热场价格触底回升,公司成本优势显著。公司2021年正式进军热场领域并快速扩产,目前产能已达3500吨,总沉积产能有望达到5500吨。自2021年,碳碳热场加速降价,行业盈利空间被严重压缩,行业二线厂商盈利困难,供给端开始出清。而新增光伏装机持续增长,存量单晶炉热场替换需求高企,碳碳热场价格触底回升。公司在热场环节成本优势显著,预制体已实现完全自制,同时自研大尺寸沉积设备,注重设备自动化,有效优化生产效率降低生产成本。
高纯石英砂供给偏紧,石英坩埚维持高盈利。目前全球仅少数几家厂商具备量产高纯石英砂的能力,其矿产资源属性导致其供给弹性小,短期内高纯石英砂仍将维持供不应求的状态。石英坩埚纯度严重影响硅片厂的拉晶质量,基于高纯石英砂的渠道优势,石英坩埚维持高盈利。公司2022年11月收购晶熠阳公司90％股权,正式进军石英坩埚领域,不断优化管理提升效率并扩充产能,公司计划于2023年内在四川江油完成20条石英坩埚生产线,达产后年化总设计产能将达到30.2万只。公司已与高景太阳能、弘元新材料、晶澳太阳能等多家下游单晶硅生产企业开展合作,热场坩埚协同销售成效显著。
碳基平台业务想象空间无限,碳陶刹车盘和碳碳负极匣钵替代在即。公司产业化合作不断加速,目前公司已与北汽福田、京西重工多家车企进行产业合作,共同研发碳陶刹车盘产品,并获得某头部新能源车企碳陶制动盘定点。碳碳负极匣钵相比于石墨匣钵材料属性更加优越,具备更长的寿命、更低的密度和更强的抗压能力,是锂电负极领域的理想材料,市场空间大。公司基于碳基平台技术向外延伸碳碳负极匣钵,实现对石墨匣钵的替代,已向多家客户供货。
投资建议:我们预计公司2023-2025归母净利润分别为3.9/7.9/11.5亿元,同比增长116.4％/104.2％/44.9％,对应EPS为0.69/1.41/2.04元,当前股价对应估值为24X/11X/8X。考虑到天宜上佳短期各业务拐点将至,中期各领域优势突出,长期立足碳基复合材料平台,发展可期,我们维持公司"买入"评级。
风险提示:光伏装机需求增长不及预期、竞争格局变化、原材料价格波动、渗透率增长不及预期。
[2023-11-01] 天宜上佳(688033):石英坩埚是核心贡献,期待碳碳材料在新领域取得突破-三季点评
■长江证券
事件描述
公司披露2023年第三季度报告,前三季度实现营收17.67亿元,同比增长169.19％;归母净利润2.36亿元,同比增长90.84％。
事件评论
预计光伏领域成为业绩的核心支撑。考虑到当前下游景气度和行业赛道属性,我们判断目前盈利更多来自光伏领域产品,其中石英坩埚是核心贡献,2023年的坩埚业务量价齐升局面为公司提供了坚强盈利后盾;碳碳热场更多是赚钱成本优势的份额扩张。
热场领域:先进设备逐步投产,工艺技术持续迭代。报告期内,公司10台直径突破8米的沉积炉均已完成调试并正式投入使用,公司碳碳热场制品产能达到5,500吨。公司碳碳产线已实现沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化,热场部件生产制造效率大幅提升。同时公司第三代智能针刺设备全部安装完毕并完成工艺验证,进一步提高了预制体产能和质量一致性。
负极领域取得阶段性突破,中期有望复制光伏热场的材料替代之路。报告期内公司对锂电负极用热工工装进行了系统性研发,目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用,部分客户已通过样件试用进入中试阶段。截至本报告披露日,公司在下游光伏硅片制造商客户拓展情况顺利,主要客户为:晶科能源、隆基绿能、天合光能、永祥光伏、晶澳科技、高景太阳能、美科太阳能、弘元新材、宇泽半导体、东方日升、英发德坤、宝丰能源等。
石英坩埚:锁定海外石英砂,中期坩埚扩产具备原料支撑。截至本报告披露日,公司已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议,双方约定,自2024年至2028年公司将累计向矽比科采购7,817吨石英砂。截至当前,江苏新熠阳已完成第7条、第8条石英坩埚产线建设投产,包括此前已建成的6条产线在内,江苏新熠阳目前共有8条产线。公司子公司四川江油天启熠阳计划2023年内建设20条石英坩埚产线,目前已有10条产线完成安装进入试生产环节;自动化生产线已完成局部验证,正在进行全线生产制备,预计于2024年二季度全面投入使用。
碳陶制动材料:盘与片搭配,中期产品组合放量可期。目前,公司已与21家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货;公司已取得七家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格;公司已与两家汽车主机厂签署战略合作协议,依托其品牌及平台,开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件研制开发工作。公司四川江油产业园区高性能碳陶制动盘项目目前已完成厂房建设,制动盘生产所需超大规格沉积设备已完成安装调试并投入使用。此外,公司在乘用车、商用车碳陶盘用衬片方面取得突破,产品制动性能良好,制动噪音和磨耗较小,开发出适用于改装车的舒适型和高性能型碳陶盘衬片,且通过装车考核。
预计2023-2024年业绩为4、9亿,对应PE为25、11倍,买入评级。
风险提示
1、石英坩埚产能发挥率不足;2、光伏热场价格表现较弱。
[2023-11-01] 天宜上佳(688033):静候热场反弹兑现,坩埚延续盈利强势-公司动态点评
■长城证券
事件:10月27日,公司发布2023年三季报,报告期内公司实现营业收入17.67亿元,同比增长169.19％,实现归母净利润2.36亿元,同比增长90.84％,实现扣非归母净利润2.18亿元,同比增长85.93％。三季度单季度公司实现营收7.94亿元,同比/环比增长213.6％/20.3％,实现归母净利润1.05亿元,同比/环比增长102.9％/22.1％,业绩成长持续。
成本优势抵御热场降价风险,石英坩埚高盈利企稳可期。在历经接近一年多的降价潮、价格战后,光伏碳碳热场行业开始展现出较为确定的见底信号,当下价格已对龙头产生较大的盈利压力,而在IPO、再融资收窄的当下,二三线厂商为融资继续低价抢订单的动力已被减弱,行业整体具备提价保利润的共同诉求,行业拐点或将出现在明年一季度。而得益于碳纤维预制体完全自制、沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化等综合领先,公司碳碳热场的生产成本稳居行业一线梯队,即便在下行周期中,产品毛利率表现也相对坚挺,叠加石英坩埚带来的协同作用,三季度公司热场出货800-900吨,单吨净利维持在约4万元的水平,逆势之下显韧性。
石英坩埚方面,行业最为紧缺的时期已过去,但高质量产品稀缺性仍然成立,在原材料高纯石英砂价格支撑下石英坩埚高盈利坚挺,三季度公司石英坩埚保持满产满销,单只净利达6000-7000元,继续扛起公司盈利重任。虽然海内外石英砂厂商都在提出扩产计划,但我们认为高纯石英砂供给紧缺的核心在于最上游的矿源,在没有新的高纯度矿源问世前,高纯石英砂、高质量石英坩埚的紧平衡状态将有望延续,公司子公司新熠阳生产的石英坩埚产品使用寿命与单产排名已位居行业头部水平,技改产线与新增产线均在加速推进,看好石英坩埚业务后续盈利性与成长性。
投资建议:预计公司2023-2025年实现营收分别为22.49亿元、31.17亿元和38.86亿元,实现归母净利润分别为4.48亿元、7.54亿元和9.33元,同比增长150.3％、68.3％、23.6％。对应EPS分别为0.80、1.34、1.66,当前股价对应的PE倍数分别为23X、14X、11X,维持"买入"评级。
风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。
[2023-10-31] 天宜上佳(688033):石英坩埚业绩爆发,碳碳材料开拓新领域-深度研究
■西南证券
推荐逻辑:1)公司石英坩埚产能快速释放,业绩进入释放期。公司已签石英砂长协,保证明后年销量18/28万只,单只净利预计0.8万元以上,明年利润15亿。2)公司8.6m沉积炉顺利投产,碳碳材料制造成本进一步下跌,成本优势显现。碳碳价格已经触及行业底部,公司凭借成本优势,快速扩大市场份额,量利齐升。3)碳陶盘国产替代即将落地,负极碳碳材料即将批量供货,提升碳碳材料下游应用空间,形成多重催化。
优秀内在基因,建立平台型材料公司。公司2009年成立,是国内高铁动车组用粉末冶金闸片龙头公司。于2019年7月科创板上市,在深耕高铁冶金闸片业务的同时,提前布局碳基复合材料,树脂基复合材料,石英坩埚,碳陶材料等新兴领域市场。优秀的基因使得公司在进入碳碳材料及石英坩埚市场后,能够快速发展,业务成功跻身国内前列。目前,公司光伏领域收入已占公司业务8成以上。后续随着产能的释放,及石英坩埚与光伏碳碳热场的协同效应,新能源业务将继续快速增长。
石英坩埚快速起量,业绩爆发。目前公司江苏共有8条产线,江油计划2023年内建设20条石英坩埚产线。2024年,公司将拥有28条石英坩埚产线,合计28万只石英坩埚的年产能。未来石英坩埚行业马太效应逐渐加强,集中度将提高。公司已签石英砂长协保供,预计2024、2025年公司销量分别为18/28万只坩埚。目前单锅利润已达0.8万元,预计明年稳定在0.8万元以上。
光伏热场供需扭转,技术迭代显成本优势。近期碳碳材料价格已有一定反弹,热场未来盈利能力向上。截至目前,公司产能达到3500吨/年,到2023年年底产能将达到5500吨/年,跃居行业龙头地位。公司经过4次技术迭代,沉积炉尺寸已经达到8.6m,成本全行业最低。我们预计公司明年碳碳材料出货4000吨以上,行业竞争趋缓,价格缓慢上升,公司吨净利在3万-8万区间。
碳碳材料成本下降,促更大应用市场空间。碳碳材料制造成本已经下降至30万元/吨以内。后续有望在锂电材料热场、碳陶刹车盘逐渐扩大应用场景。经测算,2025年,负极热场市场规模约125亿元,相比光伏碳碳热场扩大约4倍。2025年国内碳陶刹车盘市场空间约50.85亿元。
盈利预测与投资建议:公司在碳碳材料,石英坩埚,高铁闸片领域均为国内领先企业。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为136％,给予2024年10倍PE,目标价28.80元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:在建产能建成及达产进度或不及预期的风险;光伏行业装机需求不及预期的风险;石英坩埚新技术替代风险;碳碳材料竞争格局进一步恶化风险。
[2023-10-30] 天宜上佳(688033):热场+坩埚共振向上;锂电负极和碳陶盘积极拓展-2023年三季报点评
■中泰证券
投资要点
事件:公司公布2023年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.67、2.36、2.18亿,分别同比+169.19％、+90.84％、+85.93％,2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.95、1.05和0.98亿,分别同比+213.55％、+102.85％和+105.46％,分别环比+20.27％、+22.09％和+19.51％。
光伏辅材:热场价格或已见底;石英坩埚量利齐升可期。碳碳热场方面:22年以来随着行业产能快速提升,供需失衡下,价格由高峰期80万元/吨逐步下探至20万+/吨,30万元以下价格已触及甚至跌破二三线企业成本线,行业落后产能逐步得到出清,行业竞争格局逐步改善。根据财联社,随着下游硅片厂扩产意愿增强,Q4硅片新增产能环比+17％,24年同比或再增长25％,热场新增需求起量之下,部分热场企业在头部硅片厂商的招标中标价普遍探涨约10-15％,热场价格见底向上趋势已较为明确。公司作为光伏热场行业的后起之秀,截止23年10月碳碳热场制品产能达到5,500吨,凭借后发优势,公司碳碳产线已实现沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化,热场部件生产制造效率大幅提升。作为规模和成本双领先的碳碳热场龙头企业,将充分受益热场价格的见底回升。石英坩埚方面:供需关系仍紧张之下,高纯石英砂价格年初以来持续提涨,推动石英坩埚价格亦有所攀升,公司22年11月通过并购进入行业,截止10月26日子公司新熠阳已建成投产8条产线。子公司天启熠阳已有10条产线完成安装进入试生产环节;自动化生产线已完成局部验证,预计于2024年二季度全面投入使用。为稳定高纯石英砂供应资源,公司已与美国矽比科公司签订长期采购框 架协议,双方约定,自2024年至2028年公司将累计向矽比科采购7,817吨石英砂。石英坩埚景气高涨,公司产能建设和原料保供双管齐下,石英坩埚业务量利齐升可期。
轨交闸片:底部蓄力巩固份额,龙头地位再加强。国铁集团数据显示23Q3全国铁路发送旅客11.5亿人次,较疫情前的2019年同期增长11.6％,我们预计23Q3全国高铁开行量已至少恢复至疫情前水平,同比22年则应有大幅提升。公司作为轨交闸片行业的龙头企业,充分受益于开行量提升带来的闸片需求回暖,但随着行业进入者不断增多,竞争日趋激烈,价格端承受较大压力,结合竞争对手博深股份的闸片业务盈利表现,我们判断公司此部分业务虽产销有明显改善,但盈利应有所承压,公司在底部持续拓宽产品认证范围和巩固市场地位,在国铁集团23年第三批动车组闸片联合采购中6个包件号的招标中均排名第一。
锂电负极和碳陶盘业务积极拓展。锂电负极方面,公司产品目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用,部分客户已通过样件试用进入中试阶段。碳陶盘方面,公司已与21家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货;公司四川江油产业园区高性能碳陶制动盘项目目前已完成厂房建设,制动盘生产所需超大规格沉积设备已完成安装调试并投入使用。预制体智能针刺设备以及连续渗硅炉已经陆续完成安装调试,分别进入小批量试制和小批量工艺试制阶段,提升了原材料利用率及生产效率。
公司核心逻辑:1)碳碳复材行业供需格局偏宽松,公司凭借低成本、大尺寸产品以及领先行业的产能增幅攫取稳健高水平的盈利增长;2)新进入高景气石英坩埚领域,大尺寸产品结构优势和原料保供能力共同保障新业务贡献高盈利弹性;3)轨交闸片行业地位稳固,确定性受益23年铁路客运量修复;4)碳陶制动盘百亿市场有望从0到1,公司凭技术和成本优势掘第一桶金;
投资建议:公司23年三季报业绩符合预期,但考虑到高纯石英砂长协落地巩固原料保供能力,石英坩埚销量弹性可期,我们上调公司业绩预测,主要是提高了24-25年石英坩埚销量假设,我们预计23-25年公司归母净利分别为4.51、8.09、10.24亿(前值为4.36、6.19、8.02亿),对应当前股价的23-25年PE分别为23.7、13.2和10.4倍。维持公司评级为"增持"。
风险提示:热场产能扩张超预期;出行复苏不及预期;高纯石英砂供应风险;光伏装机不及预期;市场空间测算偏差;参考信息更新不及时;碳陶刹车盘和锂电负极渗透率不及预期等。
[2023-10-30] 天宜上佳(688033):业绩高增,石英坩埚板块后期将持续发力
■申万宏源
公司发布2023年三季度,2023年三季度业绩持续向好,并且好于预期。2023年前三季度公司实现收入17.67亿元,同比上升169.19％;实现归母净利润2.36亿元,同比上升90.84％;实现扣非归母净利润2.18亿元,同比上升85.93％,虽然目前公司受到热场价格低位徘徊的影响,但其石英坩埚板块的发力使得业绩大幅提升。2023年Q3单季度公司实现营收7.95亿元,同比增长213.55％;实现归母净利润1.05亿元,同比增长102.85％;实现扣非归母净利润0.98亿元,同比增长105.46％,业绩增速在传统行业淡季环境下好于预期。
2023年三季度业绩高增且好于预期,后期石英坩埚板块有望持续发力。2023年前三季度公司实现收入17.67亿元,同比上升169.19％;实现归母净利润2.36亿元,同比上升90.84％;实现扣非归母净利润2.18亿元,同比上升85.93％,虽然目前公司受到热场价格低位徘徊的影响,但其石英坩埚板块的发力使得业绩大幅提升。2023年Q3单季度公司实现营收7.95亿元,同比增长213.55％;实现归母净利润1.05亿元,同比增长102.85％;实现扣非归母净利润0.98亿元,同比增长105.46％,业绩增速在传统行业淡季环境下好于预期。报告期内,在碳碳制品方面,公司推动了沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化落地实施。公司碳碳热场制品产能达到5,500吨,可满足36寸甚至更大尺寸产品批量化生产,目前,有10台直径突破8米的沉积炉均已完成调试并正式投入使用。
公司碳碳热场产能落地+技术装备升级,碳碳光伏热场成本优势将持续助力拓展市场。报告期内,公司稳步落地2000吨碳碳复合材料产能,并且公司完成预制体智能针刺生产线建设,值得一提的是公司第三代智能针刺设备全部安装完毕并完成工艺验证,进一步提高了预制体产能和质量一致性。截至报告期末,公司在下游光伏硅片制造商客户拓展情况顺利,已向包括晶科能源、隆基绿能、天合光能、永祥光伏、晶澳科技、高景太阳能、美科太阳能等12家光伏硅片制造商正式供货。公司当前成本已处于行业领先地位,未来将助力其拓展市场。
石英坩埚产线全力建设,建设进度符合预期,未来在一锅难求的市场中将助力公司业绩高增。报告期内,公司子公司江苏新熠阳已完成第7条、第8条石英坩埚产线建设投产,包括此前已建成的6条产线在内,江苏新熠阳目前共有8条产线。同时,公司子公司四川江油天启熠阳计划2023年内建设20条石英坩埚产线,目前已有10条产线完成安装进入试生产环节,预计于2024年二季度全面投入使用。石英坩埚业务与碳碳热场业务高度协同,未来将致力于为客户提供更为全面综合的辅材服务,形成差异化竞争优势。在未来2-3年一锅难求的市场中将助力公司业绩实现高增。
盈利预测及投资评级:公司2023年三季度单季业绩超预期,并且Q1-3业绩基本符合预期,虽然目前整个行业主要受到碳碳热场价格低价的影响,但公司有望凭借成本优势以及石英坩埚业务使其实现全年业绩高增。我们维持公司2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为4.42/6.25/8.27亿元,当前价格对应PE分别为29/20/15,维持"增持"评级。
风险提示:光伏热场竞争格局持续恶化、石英坩埚产线建设进度不及预期、碳陶制动盘市场开拓不及预期等。
[2023-10-27] 天宜上佳(688033):2023Q3业绩大幅增长,多业务布局优势尽显
■招商证券
三季度营收盈利环比高增。2023Q3分别实现营收、归母、扣非归母7.95亿、1.05亿、0.98亿;同比+213.6％、+102.9％、+105.5％,环比+20.3％、+22.1％、+19.5％。
销售毛利率34.23％,同比-19.26pct,环比-2.12pct;销售净利率15.20％,同比-6.81pct;环比-0.48pct。
碳碳热场已经具备5500吨产能。公司对目前选用直径突破8米的碳碳复材制品领域批量化生产最大规格沉积设备工艺进行了优化,进一步提升超大型沉积装备快速沉积工艺,沉积效率较上一周期有明显提高。目前,10台直径突破8米的沉积炉均已完成调试并正式投入使用,公司碳碳热场制品产能达到5,500吨,可满足36寸甚至更大尺寸产品批量化生产。公司碳碳产线已实现沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化,热场部件生产制造效率大幅提升。
锂电负极热场已进入试样阶段。公司针对锂电负极用热工工装进行了系统性研发,目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用,部分客户已通过样件试用进入中试阶段。
高纯石英砂供应充足。公司已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议,自2024年至2028年公司将累计向矽比科采购7,817吨石英砂。公司子公司江苏新熠阳已完成第7条、第8条石英坩埚产线建设投产,包括此前已建成的6条产线在内,江苏新熠阳目前共有8条产线。公司子公司四川江油天启熠阳计划2023年内建设20条石英坩埚产线,目前已有10条产线完成安装进入试生产环节。
碳陶制动盘已开始小批量供货。公司已与21家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货;公司已取得七家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格。
投资建议:热场价格已经触底,行业已经过惨烈洗牌,目前格局趋稳。石英坩埚高景气,盈利优异、首次年度并表。喉衬和树脂基结构件今年放量。碳陶制动盘有望于今年下半年上车。目前来看公司基本面都在显著向好,2023/2024/2025年预计盈利5.09/7.32/10.23亿元,分别对应20.5/14.3/10.2XPE,业绩弹性大,强烈推荐!风险提示:下游需求不及预期、产能释放不及预期。
[2023-10-27] 天宜上佳(688033):签订进口砂五年长单,碳碳热场盈利回升
■中信证券
展望未来,我们预计2024年高品质大尺寸石英坩埚价格有望维持高位,公司签订进口砂五年长单也将支撑扩产计划及保障石英坩埚品质优异稳定,碳碳热场盈利触底或迎来小幅回升,同时冶金闸片销量将受益于出行需求恢复。公司业绩趋势向上,维持"买入"评级。
2023年前三季度业绩同比增长90.84％,其中单三季度同比增长102.85％。公司公告2023年三季度业绩,实现营业收入17.67亿元,同比增长169.19％;归母净利润2.36亿元,同比增长90.84％。单三季度来看,公司营业收入7.95亿元,同比增长213.55％;归母净利润达到1.05亿元,同比增长102.85％。
顺利签订进口砂五年长单,优质石英砂资源保供能力增强。公司公告已与美国矽比科公司签订长期采购框架协议,双方约定,自2024年至2028年公司将累计向矽比科采购7817吨石英砂。矽比科公司受益于资源禀赋优异,所生产石英砂属于高品质大尺寸石英坩埚内层砂的优质选择,公司与矽比科公司签订5年长单,将有利于支撑公司未来扩产计划及保障石英坩埚品质保持优异稳定。
三季度石英坩埚价格维持高位,四季度新项目开始投产、将贡献增量。我们估计公司三季度石英坩埚产销量环比波动不大,公司四川江油计划2023年内建设20条石英坩埚产线,目前已有10条产线完成安装进入试生产环节,另外自动化产线已完成局部验证,正在进行全线生产制备,公司预计将于2024年二季度全面投入使用,未来将支撑公司石英坩埚产销量进一步增长。价格方面,6月份以来,石英坩埚价格整体稳定在高位水平,其中36寸坩埚含税价达到4万元以上。展望未来,由于海外高纯砂扩产进度不及预期,而国内中小企业供应依然以中外层砂为主,我们预计高品质大尺寸石英坩埚将维持供需偏紧格局,价格有望继续稳定在高位。
碳碳热场业务盈利或小幅回升,锂电负极进入中试阶段。过去一年来,随着龙头公司持续扩产,碳碳热场产品价格持续下跌至20多万元/吨水平,我们估算龙头公司扣非净利率已下降至10％,二三线企业基本处于不挣钱的状态,行业盈利基本触底,整体扩产进度也有所放缓。随着下游开工率回升及N型硅片投产,碳碳热场价格自9月以来有所回暖,目前光伏碳/碳热场价格已突破30万/吨,盈利水平环比出现小幅回升。产能方面,根据公司公告,公司10台直径突破8米的沉积炉均已完成调试并正式投入使用,公司碳碳热场制品产能达到5,500吨,可满足36寸甚至更大尺寸产品批量化生产;另外,公司针对锂电负极用热工工装进行了系统性研发,目前已开发成功并在多家头部负极材料厂商试用,部分客户已通过样件试用进入中试阶段,未来有望逐步打开第二成长曲线。
碳陶制动盘稳步推进下游客户合作。公司已与21家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货;公司已取得七家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格,已与两家汽车主机厂签署战略合作协议,依托其品牌及平台,开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件研制开发工作,共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域应用。截至2023年三季报,公司共有12个型号商用车衬片、564个型号乘用车衬片、21个型号碳陶盘用衬片取得了CCC证书,通过IATF16949体系认证,取得IATF16949符合性声明。
风险因素:公司应收账款坏账的风险;行业竞争格局恶化的风险;原材料价格大幅波动的风险;光伏需求不及预期的风险;公司新建产能进度不及预期。
盈利预测、估值与评级:我们预计公司传统业务冶金闸片将受益于出行需求恢复,而碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘等新业务将支撑未来业绩持续增长。
结合公司发展规划及行业供需变化,我们维持公司2023～2025年EPS预测为0.80/1.79/2.71元,结合公司正常历史PE走势在30x左右及可比公司(欧晶科技、金博股份等)估值在10x左右,并考虑公司光伏业务及碳陶制动盘会带来的业绩成长性,我们认为公司2024年合理PE估值在15x,对应2024年目标价26元,维持公司"买入"评级。
[2023-10-16] 天宜上佳(688033):新能源业务进一步壮大,业绩趋势向上
■中信证券
展望未来,我们预计2024年高品质大尺寸石英坩埚价格有望维持高位,碳碳热场盈利触底或迎来小幅回升,同时冶金闸片销量将受益于出行需求恢复。公司业绩趋势向上,维持"买入"评级。
公司预计2023年前三季度业绩同比增长85.65％～101.80％。公司发布2023年三季度业绩预告,预计前三季度营业收入17～18亿元,同比增长159.00％～174.24％;其中单三季度营业收入7.28～8.28亿元,同比增长287.75％～327.27％。预计前三季度归母净利润2.3～2.5亿元,同比增长85.65％～101.80％;其中单三季度归母净利润0.99～1.19亿元,同比增长190.38％～228.85％。
三季度石英坩埚价格维持高位,四季度新项目投产贡献增量。石英坩埚产销量方面,我们估计公司三季度产销量环比波动不大,随着公司四川江油20条产线在今年四季度逐步投产,将支撑公司石英坩埚产销量进一步增长。价格方面,6月份以来,石英坩埚价格整体稳定在高位水平,其中36寸坩埚含税价达到4万元以上。展望未来,由于海外高纯砂扩产进度不及预期,而国内中小企业供应依然以中外层砂为主,我们预计高品质大尺寸石英坩埚将维持供需偏紧格局,未来价格有望继续稳定在高位水平。
碳碳热场业务盈利或小幅回升。过去一年以来,随着龙头公司持续扩产,碳碳热场产品价格持续下跌至20多万元/吨水平,龙头公司扣非净利率已下降至10％,二三线企业基本处于不挣钱的状态,行业盈利基本触底,整体扩产进度也有所放缓。
2023年三季度,随着下游开工率回升及N型硅片投产,碳碳热场产品价格及盈利水平环比出现小幅回升。
风险因素:公司应收账款坏账的风险;行业竞争格局恶化的风险;原材料价格大幅波动的风险;光伏需求不及预期的风险;公司新建产能进度不及预期。
盈利预测、估值与评级:我们预计公司传统业务冶金闸片将受益于出行需求恢复,而碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘等新业务将支撑未来业绩持续增长。
结合公司发展规划及行业供需变化,我们维持公司2023～2025年EPS预测为0.80/1.79/2.71元,结合公司正常历史PE走势在30x左右及可比公司(欧晶科技、金博股份等)估值在10x左右,并考虑公司光伏业务及碳陶制动盘会带来的业绩成长性,我们认为公司2024年合理PE估值在15x,对应2024年目标价26元,维持公司"买入"评级。
[2023-10-15] 天宜上佳(688033):前三季度业绩同比高增86-102％,光伏业务放量拉动业绩超预期
■浙商证券
2023年前三季度:归母净利润预计同比增长86-102％,业绩超预期1)2023年前三季度业绩预告:预计前三季度实现营业收入17-18亿元,同比增长159％-174％;预计前三季度实现归母净利润2.3-2.5亿元,同比增长86％-102％;预计前三季度实现扣非后归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长79％-96％。
2)2023年第三季度:根据业绩预告,预计公司第三季度实现营业收入7.3-8.3亿元,同比增长187％-227％,环比增长10％-25％;预计公司第三季度实现归母净利润1.0-1.2亿元,同比增长90％-129％,环比增长14％-37％;预计公司实现扣非后归母净利润0.9-1.1亿元,同比增长89％-131％,环比增长10％-35％。
3)公司石英坩埚、碳碳热场业务协同效应显现,光伏新能源业务规模扩大拉动公司业绩超预期。
轨交闸片龙头:铁路客运量回暖,粉末冶金闸片新产品持续突破公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者,市占率多年维持第一。根据国家铁路局数据统计,2023年1-6月全国铁路运输旅客发送量17.7亿人,较上年同期增长了125％,接近2019年同期水平。公司新产品持续取得客户认可:寿命更高的粉末冶金闸片三代升级产品TS399B已通过CRCC验证;适用动力集中动车组的TS699G型粉末冶金闸片已获得CRCC试用证书;适用于时速400公里高速列车的TS759型粉末冶金闸片已列装高速试验车进行考核。
光伏板块:碳碳热场+石英坩埚战略协同发展,光伏新材料领域迈向头部(1)碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场,受益于全球光伏装机较快增长,硅片需求量稳步提升,有望带动碳碳热场部件的需求量保持稳定增长。公司已实现预制体完全自制,具备了预制体近净成形、一机多位多点智能针刺、连续矫形固化、超大型异形件制备的能力,大幅提升了物料利用率及生产效率。
(2)受益于下游需求旺盛,原材料高纯石英砂供需继续维持紧平衡状态,硅片大尺寸化趋势明显,石英坩埚近年保持较好的发展势头。子公司新熠阳已完成徐州2条产线建设并全面投产,江油方面20条石英坩埚产线建设稳步推进,全自动化生产线改造方案不断细化设计,部分关键工序已进入验证阶段。
新能车板块:高端产品开发顺利,期待首款量产车型落地碳陶制动盘具备轻量化、耐高温、抗热衰退、环境适应性强以及磨损率低等优点,性能较传统钢铁制动盘更优异,适应汽车电动化、轻量化、智能化的趋势。公司在碳陶制动盘预制体制备、化学气相沉积增密、反应熔体渗硅等关键工序上不断革新,并完成了陶瓷涂层碳陶制动盘新产品开发。
盈利预测与估值:绿能新材料平台型公司,轨交、光伏、新能车多点开花预计2023-2025年归母净利润为3.9/5.9/8.2亿元,同比增长117％/52％/39％,对应PE25/17/12倍,维持"买入"评级。
风险提示光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘进度低于预期等
[2023-10-14] 天宜上佳(688033):Q3业绩预告超预期,迈向碳碳材料平台型企业-2023年前三季度业绩预增点评
■西部证券
事件:公司发布2023年前三季度业绩预告,预计实现营业收入17-18亿元,同比+159％-174.24％,预计实现归母净利润2.3-2.5亿元,同比+85.65％-101.8％。单Q3季度实现营业收入7.3-8.3亿元,同比+187.2％-226.7％,实现归母净利润1.0-1.2亿元,同比+90.4％-129.1％。
碳碳热场:近期碳碳热场价格回升,涨幅约10-15％,触底反弹、盈利翻倍提升。涨价主要系热场价格已持续低于二三线厂商成本线,开工率长期处于20％以下,叠加硅片新产能投产,需求旺盛。公司凭借规模优势成本进一步优化,我们预计公司单三季度出货900吨,年底有望实现全口径成本20万/吨,此次涨价后盈利有望维持在4-5万/吨,公司市占率有望进一步提升。
石英坩埚:光伏装机高景气持续带动石英坩埚需求增长,叠加上游高纯石英砂供给偏紧。我们预计公司单三季度出货1.5万只,2023年石英坩埚目标出货量6-8万只,其中36寸坩埚产能达7成比例,目前下游客户已经覆盖国内主流拉晶厂商,和碳碳热场形成协同之势。
碳陶制动盘:公司基于碳碳复材技术底蕴前瞻布局碳陶材料,定增加码碳陶产能,目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格,覆盖20余款车型,2023年有望成为碳陶制动盘放量元年。
锂电负极热场:公司向锂电负极热场材料领域布局延伸,目前匣钵产品已在下游试用。碳碳材料可实现更薄壁厚、装料量提升10％以上,在锂电负极材料领域有望对石墨完成替代。我们预计锂电负极热场全市场需求量23-25年分别达6、10、15万吨需求,碳碳材料再造百亿替代市场空间。
投资建议:我们预计2023/2024/2025年归母净利润为4.9/8.8/10.8亿元,对应2023-2025年PE为20.0/11.1/9.1x。碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘以及锂电负极热场业务有望打开公司成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期;碳陶渗透不及预期;新建产能进度不及预期
[2023-09-28] 天宜上佳(688033):热场预期触底回升,石英坩埚维持高盈利-公司简评报告
■首创证券
闸片业务预期逐渐回暖,公司竞争优势显著。公司是粉末冶金闸片龙头企业,多年深耕轨道交通行业,截止2023H1,公司共拥有10张CRCC核发的《铁路产品认证证书》及8张《铁路产品试用证书》,产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个车型及交流传动机车车型。在2023年已举行的动车组闸片联合采购中,公司中标数量排行第一,在检修业务上,已完成多个铁路局的产品检修资质复审和新增检修资质评审。
2023年以来,全国铁路客流量逐渐恢复,将带动公司闸片业务回暖。
光伏板块产能释放,带动公司业绩快速增长。碳碳热场方面,2023H1公司3500吨级碳碳复合材料制品产线建成投产,可满足36寸甚至更大尺寸产品批量化生产,公司凭借着沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化,将碳碳热场制造效率及工艺水平提升至行业领先水平。碳碳热场价格持续下降,行业二线玩家已盈利困难,随着光伏装机量持续增长,预期后续热场价格将会触底回升。石英坩埚方面,2023H1公司完成2条石英坩埚产线建设并全面投产,江油20条石英坩埚产线正在稳步推进中,在坩埚的融制环节,公司实现自动化操作,目前生产的石英坩埚使用寿命及单产排名已经位居行业头部水平,由于高淳石英砂供需紧平衡,石英坩埚业务盈利情况较好。
碳陶制动盘有望打开新增长空间。公司在江油产业园区加速布局15万套碳陶制动盘产线,合计产能60万盘。需求方面,公司已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点。随着国产新能源车逐渐转向中高端品牌定位,碳陶制动盘有望快速实现产业化,打开新增量空间。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6/6.2/8.7亿元,每股收益分别为0.64/1.10/1.55元,对应PE分别为26.5/15.5/11.1倍。首次覆盖,我们给予公司"买入"的评级。
风险提示:产能扩张不及预期;新业务发展不及预期。
[2023-09-25] 天宜上佳(688033):优质新材料公司,多业务曲线协同成长-投资价值分析报告
■中信证券
起步轨道交通业务,逐步成长为新材料平台型公司。天宜上佳成立于2009年,是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,技术积累助力布局碳陶制动盘,未来粉末冶金闸片与碳陶制动盘可联合拓展在汽车、新能源车及轨道交通等领域的应用;碳陶技术积累助力公司顺利切入光伏碳碳市场,收购整合石英坩埚为客户提供拉晶辅材综合解决方案,同时积极拓展锂电池负极加工等新应用领域,着力打造绿能新材料创新产业化应用平台型公司,充分发挥各业务在客户结构、技术研发、原材料、产能和装备等方面的协同性。
轨道交通:"复兴号"动车闸片核心供应商,高端产品竞争格局优异。随着疫后出行需求恢复及国家上调高铁发展目标,我们预计2023～2025年冶金闸片市场规模分别达到10/14/18亿元。天宜上佳率先开启动车组闸片国产替代进程,已成为时速350公里"复兴号"动车组粉末冶金闸片的核心供应商,同时也是国内认证证书覆盖车型最多的厂商。其中高端产品壁垒相对较高,通过认证企业数量较少,竞争格局更为优异,公司多年来凭借技术、品牌、服务、渠道等优势,始终在行业中占据领先地位,近年来行业市占率达到20％～23％,我们预计2023年市占率有望提升至40％左右。
光伏新能源:持续完善拉晶辅材一体化服务。公司已形成碳碳热场及石英坩埚两大业务,协同为下游拉晶客户提供辅材服务。碳碳热场方面,目前供需宽松下行业盈利下滑明显,龙头公司扣非净利率普遍下降至10％以内,二三线企业盈利压力较大。我们预计未来碳碳热场行业扩产进度或有所放缓,随着光伏新增装机持续增长及碳碳系统渗透率提升,供需宽松格局有望逐步改善;同时锂电负极领域的持续渗透也将打开新成长空间。公司凭借自制预制体、大尺寸设备、优化工艺等方式实现设备单产效率高、单吨电耗小、制造成本低等优势,盈利能力处于行业较高水平。石英坩埚方面,硅片大尺寸化及N型电池占比提升等因素带来高品质大尺寸石英坩埚的需求持续上升,但由于石英矿源的稀缺性及提纯技术需要一定的积累,有效石英砂供给增量有限,我们预计未来1～2年石英坩埚价格有望维持高位。公司2022年通过收购晶熠阳快速跻身行业核心供应商,已向晶科、高晶、天合等多家下游客户供货,叠加公司积极建设四川江油产业园20条产线,我们预计公司2023～2024年石英坩埚业务利润或达到4/8亿元。
碳陶制动盘:前瞻布局,未来空间广阔。碳陶制动盘具备轻量化、耐高温、抗热衰退、环境适应性强以及磨损率低等优点,可大幅提升车辆的操控性能。我们认为随着原材料成本降低、制备工艺优化等,碳陶制动盘的渗透率或逐步提升。公司在冶金闸片领域多年积累的经验可助力其碳陶制动盘研发,当前公司已具备碳陶制动盘预制体编织、气相沉积、陶瓷溶渗等技术能力,2023年上半年已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立项目合作关系,共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。
风险因素:应收账款坏账的风险;行业竞争格局恶化的风险;原材料价格波动的风险;光伏需求不及预期的风险;新建产能进度不及预期;军工业务拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级:预计公司传统业务冶金闸片将受益于出行需求恢复,而碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘等新业务将支撑未来业绩持续增长。结合公司发展规划及行业供需变化,我们预计公司2023～2025年EPS为0.80/1.79/2.71元,结合公司历史PE走势及可比公司估值,并考虑公司业绩成长性,我们认为公司2024年合理PE估值在15x,对应2024年目标价26元,首次覆盖给予公司"买入"评级。
[2023-08-22] 天宜上佳(688033):闸片回暖热场探底,石英坩埚支撑业绩成长-公司动态点评
■长城证券
事件:8月7日,公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营收9.72亿元,同比增长141.27％,实现归母净利润1.32亿元,同比增长82.27％,实现扣非归母净利润1.2亿元,同比增长72.58％。得益于石英坩埚的高盈利以及公司持续降本提效,传统业务与热场行情下行的风险有所缓解,二季度单季度毛利率/净利率36.35％/15.68％,环比一季度变化+0.09/-0.8个pct。
碳碳热场与石英坩埚协同发力,光伏板块成长稳定。进入到2023年,头部碳碳热场厂商仍以市占率为经营首要目标,上半年热场价格战持续,产品价格一度跌破30万元/吨,行业盈利接近冰点。报告期内,天宜上佳实现了碳纤维预制体完全自制,并通过沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化等方式持续扩大热场成本优势,叠加石英坩埚的协同作用,公司出货与市占率实现逆势成长。热场在迅速见底,石英坩埚则如日中天,供需紧张的市场格局驱动石英坩埚价格持续高涨,二季度末单只坩埚价格已突破3万元,单只净利达6000-7000元,成为公司盈利主力板块。得益于集团公司多年在技术、工艺、装备领域的经验、理念积累,子公司新熠阳生产的石英坩埚产品使用寿命与单产排名已位居行业头部水平,报告期内已完成2条产线建设并全面投产,江油方面20条石英坩埚产线建设稳步推进,预计全年坩埚出货提升至6万只。当下热场价格或可能触达中小厂商的成本线,叠加下半年硅片开工及新投产需求回暖,热场行情有望触底企稳并逐步回升,石英砂紧缺年内有望持续,产品全年高盈利可期,公司热场+坩埚的协同作用优势明显,光伏板块全年出货及盈利表现有望充分受益。
铁路客运量、高铁开行量回升,粉末冶金闸片业务逐步恢复。2023年1-6月全国全国铁路运输旅客发送量177044万人,较上年同期增长了124.9％,接近2019年同期水平,带动粉末冶金制动闸片销量的增长。公司作为高铁闸片国产替代的领头羊,技术、成本优势显著,报告期内在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购以及联合铁路局所属多经企业合作检修中获得较大份额;在2023年已举行的动车组闸片联合采购中,联合采购中标数量排行第一,维护并保持了行业领先优势及市场龙头地位。铁路出行的恢复有利于高铁产业链的经营平稳,公司产品出货与盈利有望稳定在一个相对合理的水平,静候高铁新车型带来的产业升级机会。
碳陶制动盘新产品研发顺利,产业化指日可待。随着新能源汽车轻量化需求趋势明显,公司在碳陶制动盘各关键工序上不断革新并取得突破。在碳陶制动盘产业化进程中最为关键的技术工艺方面也取得了进展,完成了陶瓷涂层碳陶制动盘新产品开发。同时,公司全力推动碳陶产品产业化应用,在四川江油产业园区加速布局15万套碳陶制动盘产线。并与19家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货。
投资建议:预计公司2023-2025年实现营收分别为22.49亿元、31.17亿元和38.86亿元,实现归母净利润分别为4.48亿元、7.54亿元和9.33元,同比增长150.3％、68.3％、23.6％。对应EPS分别为0.80、1.34、1.66,当前股价对应的PE倍数分别为25X、15X、12X,维持"买入"评级。
风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。
[2023-08-14] 天宜上佳(688033):聚焦新能源板块,积极打造新材料平台型集团
■财通证券
事件:公司8月7日发布《2023年半年度报告》,23年上半年公司共实现营业收入9.72亿元,同比增加了141.27％。归母净利润1.32亿元,同比增长82.27％。扣非净利润1.20亿元,同比增长72.58％。
铁路客运逐步恢复,公司轨交业务有所回暖:相较行业内其他生产企业,公司动车组用粉末冶金闸片以及合成闸片/闸瓦技术具有较强的技术、规模及成本等先发优势,并且在报告期内公司进一步拓宽产品认证范围。在2023年已举行的动车组闸片联合采购中,联合采购中标数量排行第一,维护并保持了行业领先优势及市场龙头地位。未来我国铁路行业发展市场仍然广阔,随着国内人员出行及高铁列车开行量回升,有望带动公司粉末冶金制动闸片业务逐步恢复。
光伏新能源业务板块核心竞争力不断增强,助力公司上半年业绩营收高增长:公司在碳碳复合材料制品生产上,实现了预制体完全自制及"三高一低",大幅提升物料利用率及生产效率,同时解决了产品易变形问题;公司碳碳热场部件的生产制造效率及工艺水平达到行业领先水平,碳碳热场制品产能达到3500吨,可满足36寸甚至更大尺寸产品批量化生产;新熠阳生产的石英坩埚产品使用寿命及单产排名已经位居行业头部水平,且与公司碳碳热场业务协同效果显著。2023年上半年,受益于全球光伏装机较快增长,硅片需求量稳步提升,公司不断进行客户拓展,带动碳碳热场部件收入稳定发展;
同时,受益于下游需求旺盛,原材料高纯石英砂供需继续维持紧平衡状态,硅片大尺寸化趋势明显,公司石英坩埚产品价格相应上涨,大尺寸石英坩埚数量及占比不断增大,带动公司该业务板块经营业绩大幅增长。
碳陶制动盘有望打开新的成长空间:随着国产新能源汽车不断向中高端品牌定位发起冲击,市场需求升级有望助推碳陶制动盘快速产业化,市场空间广阔。公司在碳陶制动盘产业化关键技术工艺方面取得了进展,完成了陶瓷涂层碳陶制动盘新产品开发,产品表观质量、摩擦性能进一步提升,为碳陶制动盘应用于更高端车型市场奠定了基础,并且完成了制动盘自动化生产线关键功能验证。
投资建议:公司轨交闸片龙头地位稳固,热场坩埚高度协同,有望形成规模效应,降低生产成本;长期公司持续深度挖掘先进碳基复合材料特性,积极打造新材料平台型集团,打开公司未来成长新空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入24.01/37.13/48.66亿元,归母净利润3.84/5.48/8.62亿元。对应PE分别为25.69/18.01/11.44倍,维持"增持"评级。
风险提示:光伏装机量不及预期;石英坩埚扩产不及预期;轨道交通复苏不及预期
[2023-08-11] 天宜上佳(688033):上半年业绩同比高增82％,光伏、新能源车领域多点开花-点评报告
■浙商证券
2023年上半年:归母净利润同比增长82％,平台型材料龙头多点开花1)2023年中报:实现营业收入9.7亿元,同比增长141％;归母净利润1.3亿元,同比增长82％;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长73％。Q2单季度:实现营业收入6.6亿元,同比增长188％;归母净利润0.9亿元,同比增长127％;扣非后归母净利润0.8亿元,同比增长118％。2)盈利能力:上半年毛利率、净利率分别为36％/16％,分别同比下降19/3pct;Q2单季度毛利率、净利率分别为36％/16％,分别同比下降17/2pct。3)费用端:上半年销售/管理/研发费用率分别达1.9％/6.2％/6.7％,分别同比下降1.6/9.4/2.5pct,持续降本增效。
轨交闸片龙头:铁路客运量回暖,粉末冶金闸片新产品持续突破公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者,市占率多年维持第一。根据国家铁路局数据统计,2023年1-6月全国铁路运输旅客发送量17.7亿人,较上年同期增长了125％,接近2019年同期水平。公司新产品持续取得客户认可:寿命更高的粉末冶金闸片三代升级产品TS399B已通过CRCC验证;适用动力集中动车组的TS699G型粉末冶金闸片已获得CRCC试用证书;适用于时速400公里高速列车的TS759型粉末冶金闸片已列装高速试验车进行考核。
光伏板块:碳碳热场+石英坩埚战略协同发展,光伏新材料领域迈向头部(1)碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场,受益于全球光伏装机较快增长,硅片需求量稳步提升,有望带动碳碳热场部件的需求量保持稳定增长。公司已实现预制体完全自制,具备了预制体近净成形、一机多位多点智能针刺、连续矫形固化、超大型异形件制备的能力,大幅提升了物料利用率及生产效率。
(2)受益于下游需求旺盛,原材料高纯石英砂供需继续维持紧平衡状态,硅片大尺寸化趋势明显,石英坩埚近年保持较好的发展势头。子公司新熠阳已完成徐州2条产线建设并全面投产,江油方面20条石英坩埚产线建设稳步推进,全自动化生产线改造方案不断细化设计,部分关键工序已进入验证阶段。
新能车板块:高端产品开发顺利,期待首款量产车型落地碳陶制动盘具备轻量化、耐高温、抗热衰退、环境适应性强以及磨损率低等优点,性能较传统钢铁制动盘更优异,适应汽车电动化、轻量化、智能化的趋势。公司在碳陶制动盘预制体制备、化学气相沉积增密、反应熔体渗硅等关键工序上不断革新,并完成了陶瓷涂层碳陶制动盘新产品开发。
盈利预测与估值:绿能新材料平台型公司,轨交、光伏、新能车多点开花预计2023-2025年归母净利润为3.9/5.9/8.2亿元,同比增长117％/52％/39％,对应PE27/18/13倍,维持"买入"评级。
风险提示光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘进度低于预期等。
[2023-08-09] 天宜上佳(688033):2023Q2业绩符合预期,毛利率环比改善-2023半年报
■招商证券
8月7日公司发布2023半年报,2023H1分别实现营收、归母、扣非归母9.72亿、1.32亿、1.20亿;同比分别+141％、+82％、+73％。销售毛利率36.32％,同比-18.90pct;销售净利率15.93％,同比-3.03pct。
二季度营收盈利环比高增,毛利率环比提升。2023Q2分别实现营收、归母、扣非归母6.61亿、0.86亿、0.82亿;同比+188％、+127％、+117％,环比+113％、+91％、+110％。销售毛利率36.35％,同比-16.77pct,环比+0.09pct;销售净利率15.68％,同比-2.14pct;环比-0.8pct。受行业竞争的影响,从2021Q1年开始公司热场及轨交产品价格回落较多,从而使公司毛利率下降,目前热场价格和轨交闸片价格均已企稳,公司毛利率也在逐步回升。
碳碳热场产能快速释放。公司3500吨级碳碳复合材料制品产线建成投产,逐步实现了沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化。
石英坩埚快速推进。新熠阳完成2条石英坩埚产线建设并全面投产;同时,天启熠阳在四川江油产业园建设20条石英坩埚产线正在稳步推进中,通过对天启熠阳全自动化生产线改造方案不断细化设计,已完成对部分关键工序验证。
轨交闸片进一步拓宽认证范围。获得时速160公里动力集中CR200J型动车组用粉末冶金闸片试用证书;CRH3A型动车组粉末冶金闸片顺利实现装车开始认证考核;CRH3A-A型闸片在贵阳城际获得批量运用,目前进入产品考核认证阶段;
CRH6A及CRH6F型动车组用粉末冶金闸片开展装车考核,与青岛四方签订了技术合作协议;取得时速160公里动力集中车闸片的试用证书,并积极协调中车唐厂与地方铁路局,将在铁路局开展认证装车考核;继续配合时速400公里复兴号检测车闸片的优化,通过国铁集团组织的福厦高铁福清至泉州区段第二轮检测车运用测试,在历次国铁集团组织的检测车运用测试中表现优异;完成天津厂区轨道交通合成闸瓦/闸片CRCC场地扩项认证审核;在中车海泰城轨南京6号线、合肥2/3/4延线新项目中取得合成产品批量订单。
投资建议:热场价格已经触底,行业已经过惨烈洗牌,目前格局趋稳。石英坩埚高景气,盈利优异、首次年度并表。喉衬和树脂基结构件今年放量。碳陶制动盘有望于今年下半年上车。目前来看公司基本面都在显著向好,一次性费用将显著减少,2023/2024/2025年预计盈利5.09/7.32/10.23亿元,分别对应20.5/14.3/10.2XPE,业绩弹性大,强烈推荐!
风险提示:下游需求不及预期、产能释放不及预期。
[2023-08-08] 天宜上佳(688033):石英坩埚放量和对碳碳热场协同是新亮点
■长江证券
事件描述
公司披露2023半年报:实现营业收入9.7元,同比增加141％,归母净利润1.32亿元,同比增加82％;扣非归母净利润1.2亿元,同比增长73％。
事件评论
分产品看:光伏板块已经成为公司第一曲线。光伏板块2023H1实现收入8亿元,占比总收入达到82％,主要是碳碳热场和石英坩埚的合力贡献,其中石英坩埚是纯增量贡献;
传统粉末冶金2023H1公司实现收入0.69亿元,同比下降9.6％。单季度看:23Q2公司实现收入6.6亿元,同比增长188％,实现归属净利润0.86亿元,同比增长127.4％。单季度业绩无论看同比还是环比都明显改善,主要还是石英坩埚加速放量的支撑。
石英坩埚:当期业绩的主要支撑。从中周期看,光伏石英砂较高扩产壁垒之下,"砂-埚共赢"的格局不变,依然会成为未来2年的紧缺环节。当下短周期来看,下游需求排产加速叠加硅料降价带来的产业链顺价下,23Q3产业链有望迎来需求复苏。就公司而言,深度绑定上游供应商,同时积极在江苏和江油进行大规模扩产,2024年石英坩埚产能有望出现积极放量,进而为公司业绩带来较强支撑。
光伏热场:行业价格逐步筑底,公司成本优势持续显性。公司产品正式进军碳碳热场是在2021Q4,过去一年多时间里,公司实现了"进入-追赶-超越"的三级跃迁,目前从品质和市场份额均处行业头部地位,除了过往熟知的生产成本优势之外,2023年,石英坩埚和碳碳热场的协同效应也得到了较大的发挥。就当下来看,我们判断主流同行热场企业基本无利润空间,未来市场或将迎来阶段性产能出清。就公司而言,更大尺寸的设备和工艺赋能更低成本优势,叠加销售协同性,未来碳碳热场的市场份额有望快速集中。
轨交:迎来出现需求复苏的β。随着出行链改善,2023年闸片业务有望迎来较显著改善。
若对标历史年份,2019年闸片业务收入最高可达5.7亿,因此当下还有较大提升空间,不过中周期也需要观察行业的竞争格局演变。
刹车盘:持续客户开拓中。公司成功开发近净成形全新结构预制体,解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等缺陷,并启动无人智能针刺生产线搭建,在碳陶制动盘领域产品验证以及市场导入进展顺利。目前公司已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货。公司在四川江油产业园区加速布局15万套(60万盘)碳陶制动盘产线,期待未来逐步放量为公司贡献新的增长点。
预计2023～2024年业绩为5.2、9.1亿元,对应PE为20、12倍,买入评级。
风险提示
1、石英坩埚产能发挥率不足;
2、光伏热场价格表现较弱。
[2023-08-07] 天宜上佳(688033):Q2业绩超预期,迈向碳碳材料平台型企业-2023年度半年报业绩点评
■西部证券
事件:公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入9.72亿元,同比+141.27％;实现归母净利润1.32亿元,同比+82.27％。单Q2季度实现营业收入6.61亿元,同比+187.97％;实现归母净利0.86亿元,同比+127.44％,环比+90.88％,公司业绩持续高增。
碳碳热场:截至23年8月,碳碳热场价格已下探至30万元/吨以下,热场盈利见底,有望触底回升,行业呈现双寡头垄断局面。公司凭借规模优势成本进一步优化,我们预计公司热场价格年底有望实现全口径成本20万/吨,全年盈利有望维持在3-4万/吨,公司市占率有望进一步提升。
石英坩埚:光伏装机高景气持续带动石英坩埚需求增长,叠加上游高纯石英砂供给偏紧。公司2023年石英坩埚目标出货量6-8万只,其中36寸坩埚产能达7成比例,目前下游客户已经覆盖国内主流拉晶厂商,和碳碳热场形成协同之势。
碳陶制动盘:公司基于碳碳复材技术底蕴前瞻布局碳陶材料,定增加码碳陶产能,目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格,覆盖20余款车型,2023年有望成为碳陶制动盘放量元年。
锂电负极热场:公司向锂电负极热场材料领域布局延伸,目前已经完成材料端验证,其中碳碳匣钵产品已在多家负极材料厂试用,实现产品壁厚减薄、装料量提升10％以上。碳碳材料相比石墨密度更轻、力学性能更好,在锂电负极材料领域有望对石墨完成替代。我们预计锂电负极热场全市场需求量23-25年分别达6、10、15万吨需求,碳碳材料再造百亿替代市场空间。
投资建议:我们预计2023/2024/2025年归母净利润为5.2/8.8/10.8亿元,对应2023-2025年PE为20.3/11.9/9.7x。碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘以及锂电负极热场业务有望打开公司成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期;碳陶渗透不及预期;新建产能进度不及预期
[2023-08-06] 天宜上佳(688033):三板斧战略持续发力,光伏新能源业务大幅提振业绩
■银河证券
事件:8月6日晚,公司披露2023年半年度报告。2023年上半年,公司实现营业收入9.72亿元,同比大幅增长141.27％;实现归母净利润1.32亿元,同比增长82.27％。2023年第二季度,公司实现营业收入6.61亿元,同比增长187.97％,实现归母净利润0.86亿元,同比增长127.44％。
光伏新能源业务产能释放,打开市场大幅提振公司业绩。公司切入碳基复合材料后,产业业务涉及光伏热场产业链上游的碳纤维预制体等原材料、中游碳碳热场部件,以及通过收购新熠阳切入石英坩埚,同时丰富了在光伏拉晶辅材的产品品类,公司在光伏新能源业务板块的核心竞争力不断增强。2023年上半年,全国新增并网装机78.42GW,同比增长154％,多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超60％。受益于光伏装机的提升,硅片需求量稳定,以及公司不断的客户拓展,带动碳碳热场部件收入稳步提升。在光伏热场产业链上游预制体环节,公司通过高质量预制体缩短致密周期,提高单位时间产出,降本增效提高产品竞争力;中游环节,公司碳碳热场制品产能达3500吨,可满足36寸及以上尺寸产品的批量化生产。我们认为在市场需求提升,公司产能充足,产品具备核心竞争力的背景下,光伏新能源业务仍将持续快速增长。
高铁开行量、客运量快速恢复,粉末冶金闸片销量有所回升。公司传统主业的高铁动车组用粉末冶金闸片在上半年发展趋势良好。2023年1-6月,全国铁路运输旅客发送量较上年同期增长124.9％,接近2019年同期水平,高铁开行量、客运量的快速回升带动公司制动闸片销量逐步恢复。根据公告,公司在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购以及联合铁路局所属多家企业合作检修中获得较大份额,维护并保持了行业领先优势及市场龙头地位。在2023年已举行的动车组闸片联合采购中,联合采购中标数量排行第一。在持续保持领先地位的同时,公司持续研发迭代新产品,研发出的粉末冶金闸片三代升级产品TS399B,平均寿命提高近一倍,且已通过CRCC认证。此外,公司已研发出适用于时速400公里高速列车的TS759型粉末冶金闸片,已列装高速试验车进行考核,未来或将成为轨交业务板块的新业绩增长点。
国内外车企加速布局碳陶制动盘,公司15万套产能将逐步落地。公公司依托多年的摩擦材研发生产经验,加上专业的制动盘及制动衬片技术团队,目前公司已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得某头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,已开始小批量、多批次样件供货。此外,还取得两家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格;公司已与两家汽车主机厂签署战略合作协议,依托其品牌及平台,开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件研制开发工作,共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。报告期内,公司全力推动碳陶产品产业化应用,在四川江油产业园区加速布局15万套(60万盘)碳陶制动盘产线,江油碳陶制动盘产线建设稳步推进中。我们认为,随着定点新能源车企车型的落地销售,以及公司的制动盘量产,该业务是公司中长期持续增长的看点。
投资建议:我们认为公司主业发展持续稳定,持续升级碳陶制动材料,拓展碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料,长期挖掘第二、第三增长曲线,业绩稳定增长可期。我们预计2023-2025年可分别实现归母净利润3.86/5.70/7.90亿元,对应EPS为0.69/1.01/1.41元,对应PE为27/18/13倍,维持"推荐"评级。
风险提示:铁路投资不及预期的风险,新业务发展不及预期的风险。
[2023-06-02] 天宜上佳(688033):石英坩埚与碳碳热场高协同,打开业绩新空间
■财通证券
轨交主业持续强化技术与产品先发优势,市场份额依旧处于行业头部水平:2012年以前我国动车组闸片长期依赖进口,天宜上佳通过自主创新,成功研制出动车组用粉末冶金闸片产品,并成功实现进口替代。目前相关闸瓦、闸片生产技术均比较成熟,相关闸片运行性能较好,安全性高,预计该技术在短期内不存在更新迭代的可能。未来我国铁路行业发展市场仍然广阔,随着国内人员出行及高铁列车开行量回升,有望带动公司粉末冶金制动闸片业务逐步恢复。
石英坩埚与碳碳热场高度协同,打开公司第二成长曲线:由于材料性能特点,碳碳复合材料制品已逐步替代传统石墨材料成为光伏热场部件领域的主流,碳碳坩埚的渗透率目前已达到95％以上。在热场环节中,公司攻克了大尺寸沉积炉增密效率慢及增密均匀性差的难题,选用大型沉积设备,稳步落地2,000吨碳碳复合材料产能。同时,直径突破8米的第三代超大规格沉积炉已于2023年一季度末完成设备安装调试,投产后碳碳热场制品年化产能将达3,500吨,可满足36寸甚至更大尺寸产品批量化生产。在石英坩埚环节中,自2022年11月完成对新熠阳的收购后,公司迅速充实新熠阳管理团队,加持集团资金、资源、业务协同优势以及工艺装备优化提升经验,全面提升了新熠阳产品质量与经营实力。现新熠阳生产的石英坩埚产品使用寿命及单产排名已经位居行业头部水平,且与公司碳碳热场业务协同效果显著,第二增长曲线渐行渐近。
积极布局汽车业务领域以及国防装备业务领域,前景广阔:伴随新能源汽车轻量化需求快速发展,国内外多家车企加速布局碳陶制动盘落地,天宜上佳已与15家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,碳陶制动盘材料有望加速渗透进入商业化规模量产阶段。国防装备业务板块,公司主要从事树脂基碳纤维复合材料及碳基复合材料相关研发、生产和销售以及航空大型结构件精密制造业务,未来发展前景广阔。
投资建议:轨交闸片龙头地位稳固,热场坩埚高度协同,有望形成规模效应,降低生产成本,打开公司未来成长新空间。我们预计公司2023-2025年实现营业收入21.09/30.28/38.69亿元,归母净利润4.54/5.87/6.91亿元。对应PE分别为21.00/16.23/13.79倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:光伏装机量不及预期;石英坩埚扩产不及预期;轨道交通复苏不及预期
[2023-05-08] 天宜上佳(688033):成本优势兑现,多极发力业绩弹性可期
■长城证券
事件:4月28日,公司发布2022年年报与2023年一季度报,2022年公司实现营收9.87亿元,同比增长47.05％,实现归母净利润1.79亿元,同比增长2.4％,实现扣非归母净利润1.38亿元,同比下降17.64％,全年表现符合预期。23年一季度公司实现营收3.11亿元,同比上升79.45％,实现归母净利润0.45亿元,同比增长32.16％,业绩向好趋势渐显。
成本优势兑现,碳碳热场业务加速放量。2022年碳碳热场行业进入供需宽松阶段,加上价格战影响,光伏碳碳热场行情快速回落,产品价格腰斩至当下的35-40万元/吨,行业整体高毛利难以持续。公司作为碳碳热场领域的新兵,积极采用大尺寸规格沉积炉设备,叠加自身对于碳纤维处理以及自动化工艺的积累,成本优势后发而至,在产品价格下行周期,全年碳基复合材料实现毛利率51.87％,达到行业领先水平。优秀的性价比支撑公司加速开拓客户,目前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等14家光伏硅片制造商正式供货,2022年全年实现碳碳复合材料销量1332吨,同比增长526.95％,量利表现均超预期。23年一季度虽然受到行业淡季影响,规划效应下降导致盈利承压,但考虑到下游光伏硅片新产能将从Q2逐步落地,我们对于后续碳碳热场的需求仍然保持信心,公司的成本优势是行业下行周期中最重要的竞争因素,在大尺寸设备、工艺持续升级的带动下,乐观看好碳碳热场板块今年出货以及盈利表现。
石英坩埚景气运行,业绩贡献有望独占鳌头。公司于2022年11月完成对光伏石英坩埚企业晶熠阳(现更名为新熠阳)的收购,协同碳碳热场为客户提供更为全面综合的辅材服务,形成差异化竞争优势。在上游高纯石英砂紧缺的影响下,高质量的石英坩埚价格水涨船高,预计一季度公司石英坩埚均价约为1.3万元,单只净利超3000元,而如今单只36寸石英坩埚价格已突破2万元,以此测算单只坩埚净利可达4000-5000元,产品盈利弹性继续放大。
公司扩产节奏稳步推进彰显锁砂信心,新熠阳计划从4条石英坩埚生产线扩至8条,年化设计产能可达8.6万只,同时计划年内在四川江油完成20条石英坩埚生产线建设,达产后江油石英坩埚年化设计产能为21.6万只,预计公司光伏辅材全年产销两旺,石英坩埚有望成为今年利润贡献最大的板块。
轨交闸片修复可期,静候碳陶刹车盘产业落地。在新冠疫情反复扰动的影响下,2022年高铁开行量及出行旅客人数明显下滑,公司传统轨交闸片业务表现承压,全年实现营收2.26亿元,同比下滑46.53％,毛利率下滑11.11个pct至58.07％。逆势之下公司持续强化技术与产品先发优势,在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购中获得较大份额,保持产品市场份额处于行业头部位置,有望充分享受高铁出行回暖的行业红利。碳陶刹车盘方面,新能源汽车推陈出新以及轻量化需求的迫切驱动车企加速相关布局,2022年,公司已与15家汽车主机厂商及供应链客户建立碳陶制动盘项目合作关系,获得头部新能源车企重点车型碳陶盘量产项目定点,并取得两家车企合格供应商资格以及一家车企试制供应商资格。碳陶刹车在国内正处于由0到1的阶段,公司产能、技术、客户兼备,先发优势显著,看好天宜上佳在碳陶刹车盘领域的持续领先与长期成长。
投资建议:预计公司2023-2025年实现营收分别为22.49亿元、31.17亿元和38.86亿元,实现归母净利润分别为4.48亿元、7.54亿元和9.33元,同比增长150.1％、68.4％、23.7％。对应EPS分别为0.80、1.34、1.66,当前股价对应的PE倍数分别为25X、15X、12X,维持"买入"评级。
风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。
[2023-05-07] 天宜上佳(688033):热场成本优势显现,石英坩埚是新亮点
■长江证券
风险提示
1、光伏热场价格继续下降;2、石英坩埚产销扩张较为缓慢。
[2023-05-04] 天宜上佳(688033):一季度业绩向好,石英坩埚板块有望助力业绩高增
■申万宏源
公司发布2022年年报和2023年一季度,2022年业绩增速略低于预期,但2023年一季度业绩好于预期。2022年全年公司实现收入9.87亿元,同比上升47.05％;实现归母净利润1.79亿元,同比上升2.40％;实现扣非归母净利润1.38亿元,同比下降17.64％,由于轨交闸片业务仍受疫情影响,热场价格继续下降,业绩增速略低于预期。2023年Q1单季度公司实现营收3.11亿元,同比增长79.45％;实现归母净利润0.45亿元,同比增长32.16％;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长19.99％,业绩增速在传统淡季环境下好于预期。
2022年全年业绩略低于预期,但一季度业绩向好。2022年全年公司实现收入9.87亿元,同比上升47.05％;实现扣非归母净利润1.38亿元,同比下降17.64％,由于轨交闸片业务仍受疫情影响,热场价格继续下降,业绩增速略低于预期。2023年Q1单季度公司实现营收3.11亿元,同比增长79.45％;实现归母净利润0.45亿元,同比增长32.16％;实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长19.99％,业绩增速在传统淡季环境下好于预期。报告期内,公司在国铁集团组织的高铁动车组用粉末冶金闸片联合采购中获得较大份额,并与各铁路局下属企业签订年度供货合同,维护并保持了行业领先优势及市场龙头地位。同时,在碳碳制品方面,公司推动了沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化落地实施。
公司碳碳热场产能落地+技术装备升级,碳碳光伏热场成本优势将持续助力拓展市场。报告期内,公司稳步落地2000吨碳碳复合材料产能,并且公司完成预制体智能针刺生产线建设,特别是在针刺环节,将过往传统单点针刺升级为多点多工位智能针刺,突破行业自动化程度低、生产周期长的难点与痛点。截至报告期末,公司在下游光伏硅片制造商客户拓展情况顺利,已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳科技、美科太阳能、永祥光伏、宇泽半导体、阿特斯等14家光伏硅片制造商正式供货,另有3家光伏硅片制造商正在产品试用中。公司当前成本已处于行业领先地位,未来将助力其拓展市场。
石英坩埚业务将与碳碳热场板块高度协调,未来在一锅难求的市场中将助力公司业绩高增。
公司于2022年11月完成对光伏石英坩埚生产企业晶熠阳(现已更名为新熠阳)的收购,进一步丰富在拉晶环节辅材产品品类。石英坩埚业务与碳碳热场业务高度协同,未来将致力于为客户提供更为全面综合的辅材服务,形成差异化竞争优势。在未来2-3年一锅难求的市场中将助力公司业绩实现高增。
盈利预测及投资评级:公司2022年业绩低于预期,主要受疫情影响较大,并且碳碳热场价格仍在低位徘徊,但公司有望凭借成本优势以及石英坩埚业务使其实现全年业绩高增。
我们维持公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测,预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为4.42/6.25/8.27亿元,当前价格对应PE分别为29/21/16,维持"增持"评级。
风险提示:光伏热场竞争格局持续恶化、碳陶制动盘市场开拓不及预期等。
[2023-05-01] 天宜上佳(688033):22、23Q1业绩符合预期,毛利承压,费用率优化
■招商证券
4月28日公司发布2022年报和2023Q1报告,2022年实现营收9.87亿元,同比+47.1％,归母净利润1.79亿元,同比+2.4％;其中第四季度,实现营收3.31亿元,同比+11.8％;归母净利润0.55亿元,同比-26.1％;2023Q1实现营收3.11亿元,同比+79.5％,归母净利润0.45亿元,同比+32.2％。
2022Q4:分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润3.31亿、0.55亿、0.20亿,同比+11.83％、-26.1％、-71.1％,环比+30.49％、+7.1％、-57.4％;
毛利率43.4％,同比-14.1pct,环比-10.1pct;
净利率17.4％,同比-9.6pct,环比-4.6pct。
2022年:分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润9.87亿、1.79亿、1.38亿,同比+47.1％、+2.4％、-17.6％;
毛利率50.8％,同比-11.1pct;
净利率19.2％,同比-7.6pct;
非经常损益4165万元:1C/1CT股权投资全年减值1700万,其中Q4为1100万;
海淀场区搬迁+CRCC认证费用1200万,未来再发生是5年后;
股权激励费用1600万,其中Q4为300多万,23/24/25年分别为1300万、550万、110万。
2023Q1:分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润3.11亿、0.45亿、0.39亿,同比+79.5％、+32.2％、+20.0％,环比-5.9％、-18.1％、+90.2％;
毛利率36.3％,同比-21.7pct;
净利率16.6％,同比-4.0pct;
轨交板块:我们预计23年轨交出行恢复,收入+20％以上,毛利率回归60％以上。
碳碳热场:我们预计23年:①产能:约5000吨;其中3000吨23Q1末释放,2000吨23Q4释放;②出货目标:2500-3000吨;③价格:单吨30-35万,净利率30％。
石英坩埚:我们预计23年:①23M2出货3000只;②产能:徐州6条线,单线产能4.5-5万只;江油8条线下半年路线投产;新熠阳计划扩至8条线,年化设计产能8.6万只;③售价:36寸3月预计破2万,32/33寸1.3万左右,全年均价预计1.5万,净利率25％以上;④石英砂:徐州产线能够满足,继续拓展满足江油需求。
国防军工:我们预计23年瑞合科技能继续完成业绩对赌。
天仁道和:我们预计23年天仁道和实现微利,喉衬、树脂基机构件放量。
碳陶制动盘:我们预计23年装车,并产生收入,23年是公司碳陶制动盘0-1元年。
投资建议:轨交业务逐步恢复;热场价格战接近尾声、后发优势更加明显;石英坩埚盈高景气,盈利优异、首次年度并表;喉衬和树脂基结构件今年放量;碳陶制动盘有望于今年2季度末上车。目前来看公司基本面都在显著向好,一次性费用将显著减少,2023/2024/2025年预计盈利5.09/7.32/10.23亿元,分别对应21.2/14.8/10.6XPE,业绩弹性大,强烈推荐!风险提示:1、热场价格战超预期;2、石英坩埚涨价不及预期。
[2023-04-30] 天宜上佳(688033):热场成本竞争力验证;23年多业务量增弹性领先
■中泰证券
投资建议:公司公布22年业绩,我们引入25年盈利预测,预计23-25年归母净利分
别为4.36、6.19、8.02亿(调整前的23-24年归母净利润分别为4.25、6.01亿),调
整前后的23-24年业绩基本相当。对应当前股价的23-25年PE分别为25、17和13
倍。维持公司评级为"增持"。
风险提示:热场产能扩张超预期;出行复苏不及预期;高纯石英砂供应风险;光伏装
机不及预期;市场空间测算偏差;参考信息更新不及时;碳陶刹车盘渗透不及预期
等。
[2023-04-30] 天宜上佳(688033):热场盈利年内有望触底反弹,多业务布局拐点将至-22年报及23年Q1业绩点评
■西部证券
事件:公司发布2022年年报及2023一季报,2022年公司实现营业收入9.87亿元,同比+47.05％,归母净利润1.79亿元,同比+2.4％;其中Q4实现营收3.31亿元,同比+11.83％,归母净利润0.55亿元,同比-26.04％。2023Q1实现营收3.11亿元,同比+79.45％,环比-5.94％;实现归母净利润0.45亿元,同比+32.16％,环比-18.06％,业绩持续增长。
公司盈利能力短期承压,年内有望触底反弹。22年公司毛利率/净利率分别为50.8％/19.22％,同比-11.11/-7.61pct。23年Q1公司毛利率/净利率分别为36.26％/16.48％,同比-14.54/-2.74pct,盈利能力下降主要系公司优化市场竞争格局、提升热场市占率,主动降价所致。
碳碳热场＆石英坩埚新秀,打造拉晶辅材一体化供应商。碳碳热场:公司具备后发优势,多重举措齐降本,采用行业最大规格的沉积设备、预制体自制、电力成本优势明显,大幅节省生产成本。公司热场产能23年年底有望实现5000吨,全年目标出货量达2500吨。石英坩埚:公司目前在手订单充足,深度绑定原料供应商,有望与碳碳热场协同发展,提供拉晶辅材一体化服务、形成差异化竞争优势。公司坩埚产能均为32/36大尺寸,全年目标出货量突破5万只,打造公司全新增长曲线。碳碳热场价格已打破小厂盈亏平衡点,盈利触底有望迎来反转。截至23年1季度末,碳碳热场价格已下探至35万元/吨,价格同比下降接近100％。目前价格已打破小厂盈亏平衡点,23年光伏装机需求将显著提升,碳碳热场供需有望重回景气状态。
前瞻布局碳陶制动盘,百亿蓝海市场前景广阔。目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格,募投项目投产后产能达15万套/年,23年有望实现小批量供应。
投资建议:预计公司23-25年归母净利润分别为3.87/6.7/8.52亿元,同比+116％/73％/27％,给予"买入"评级。
风险提示:光伏装机不及预期;碳陶渗透不及预期;新建产能进度不及预期
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================