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[2024-11-05] 中船特气(688146):价格下调或逐步企稳,龙头地位或长期稳固-公司简评报告
■东海证券
事件概述:2024年10月31日,中船特气发布2024年Q3业绩公告,2024年Q3实现营业收入4.69亿元(YoY+17.56％,QoQ-1.95％),实现归母净利润0.56亿元(YOY-26.93％,QoQ-35.75％),公司毛利率为26.3％(YoY-6.78pct,QoQ-4.72pct)。公司2024Q1-Q3累计实现营业收入13.82亿元(YoY+15.29％),实现归母净利润2.34亿元(YOY-6.0％),公司Q1-Q3综合毛利率为30.48％(YoY-6.33pct)。
公司2024年Q1-Q3业绩承压,毛利率主要受到产品价格下调影响,长期或逐步企稳。公司前三季度营业收入同比增长15.29％,归母净利润同比下降6％,毛利率同比降低6.33个pct。受到行业周期下行的影响,消费市场疲软,局部地缘冲突加剧,公司的业绩受到一定的影响。公司产品价格有一定的下调,但整体的销售量是保持增长,公司在行业低谷期间依然保持全球龙头地位的战略格局,适度降价适应全球周期变化。但从结构上看,公司产品种类不断增加、产品质量不断优化,公司的核心地位长期难以动摇,长期价值或将稳固,公司的毛利率或有企稳趋势。
公司专利技术不断积累,研发投入持续增强,公司保持长期技术创新能力。2023年底,公司建有三氟化氮产能12,500吨、六氟化钨产能2,230吨,产能位居国内第一、世界前列。2024年公司继续扩建新产能,同时不断优化产能结构,增加产品种类。截至2024H1,公司已拥有成熟产品70余种;累计获得授权专利329项,其中授权发明专利167项,授权实用新型专利159项,国际专利3项。公司Q1-Q3研发费用率为6.76％,公司长期保持较为稳定的研发投入,技术长期积累基础牢固。
投资建议:在全球半导体经济周期下行,我国晶圆厂建设受到国际贸易规则变化影响等原因,我国的晶圆厂扩建速度减缓,晶圆厂的稼动率保持相对平稳,对半导体材料的需求相对减少。公司在大环境下优化定价策略,保持销量的高增长,同时不断增加专利技术积累,不断开拓新产品增强长期竞争力。我们认为公司长期核心价值较为稳固,毛利率或逐步企稳回升,我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为3.07、4.15、5.25亿元,当前市值对应2024、2025、2026年PE为54、40、31倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)过度竞争下价格继续下跌风险;2)产能扩张不及预期风险;3)大客户订单不及预期风险。
[2024-11-01] 中船特气(688146):利润短期承压,价格企稳静待复苏-2024年三季报点评
■民生证券
事件:10月30日,中船特气发布2024年三季报,公司前三季度实现营收总收入13.82亿元,同比增长15.29％,实现归母净利润2.34亿元,同比减少6.00％。
营收同比增长,产品单价下调拖累利润。公司第三季度实现营业收入4.69亿元,同比增长17.56％,环比减少1.88％;实现归母净利润0.56亿元,同比减少26.92％,环比减少36.36％;第三季度毛利率为26.30％,同比减少6.78pcts,环比减少4.72pcts。公司利润下滑主要受国际形势和宏观经济环境等因素的影响,公司主要产品电子特种气体下游集成电路、液晶显示行业景气度下滑,市场需求疲软,与此同时由于市场环境复杂多变,价格竞争加剧,公司依据市场对产品单价进行下调。展望未来,随着下游行业景气度回升及客户稼动率的恢复,公司产品销售有望逐渐回暖。
电子特气在手项目充足,研发投入持续加强。公司加大重点项目推进力度,协同产业链上下游在电子特气、前驱体、高纯金属等方面加大研发投入和产品验证,公司目前具备70余种产品的生产能力,在研项目20余项,在研产品有50余种,近两年来,公司每年新增新产品10余种,分步骤、有计划的实现电子特气全品类国产化。随着公司承接科研项目的增多、研发投入不断加大,科研经验积累日益丰富,公司未来新产品的研发和产业化也将提速。截至2024年半年报,公司累计获得授权专利329项,其中授权发明专利167项,授权实用新型专利159项,国际专利3项。2024年前三季度,公司研发投入9346万元,研发投入占营业收入的比例为6.76％。
先进制程稳定供应,产品价格逐步企稳。2024年以来,随着下游市场需求逐步复苏,三氟化氮、六氟化钨产品价格逐步企稳。在不同行业、不同区域,公司产品价格表现略有差异,在集成电路行业,尤其是在集成电路先进制程上,公司部分产品已在集成电路3nm先进制程实现稳定供应,产品价格表现整体优于光伏、显示面板等行业。同时,相较于国内近两年以来的价格波动,公司产品在境外销售价格相对稳定。近年来,公司产品毛利率小幅下滑,但整体仍维持在较高水平。随着公司降本增效行动的开展和生产工艺的不断改进以及在资源禀赋条件优异的地区布局产能建设,产品成本将进一步降低、公司规模效应和综合竞争优势持续增强。
投资建议:我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长,预计24/25/26年公司实现归母净利润3.08/4.43/5.57亿元,对应当前的股价PE分别为53/37/30倍,维持"推荐"评级。
风险提示:终端需求不及预期,产能建设不及预期,主要原材料价格波动
[2024-08-29] 中船特气(688146):24Q2业绩符合预期,扩能拓品蓄势成长-中报点评
■申万宏源
公司发布2024年中报:报告期内,公司实现营收9.13亿元(YoY+14％),实现归母净利润1.78亿元(YoY+3％),实现扣非归母净利润1.33亿元(YoY-3％)。其中,24Q2单季度公司实现营收4.78亿元(YoY+20％,QoQ+10％),实现归母净利润0.88亿元(YoY+1％,QoQ-3％),实现扣非归母净利润0.73亿元(YoY-8％,QoQ+23％),单季度业绩符合预期。受行业竞争影响,产品价格承压导致盈利能力有所下滑,24Q2单季度公司综合毛利率31.02％,同、环比分别变动-7.94pct、-3.37pct,净利率18.30％,同、环比分别变动-3.47pct、-2.45pct。
电子行业需求持续回暖,公司业绩企稳回升,但产品价格端压力仍在。24年以来,全球晶圆厂稼动率持续回升,行业基本面持续改善,正式迈入景气上行周期,且预计24H2景气度仍将维持。同时随着面板产业持续向我国转移,配套材料的国产化加速推进,AI创新赋能下预计24H2华为、苹果等新机有望带动全球进入换机潮,带动相关材料需求增长。公司作为国内重要的电子气体供应商,业务持续回暖。2024年7月,公司公告与国内知名集成电路客户签订三氟化氮销售合同,合计约1.15亿元(含税)。但值得注意的是,由于行业内三氟化氮、六氟化钨等大品种电子特气扩产项目较多,新产能的释放导致产品价格近两年来持续承压,公司的毛利率水平有所承压,24Q2单季度公司综合毛利率31.02％,同、环比分别变动-7.94pct、-3.37pct。
瞄准"卡脖子"特气产品,扩能拓品助力国产化替代;衍生布局三氟甲磺酸系列产品,多元化布局注入成长新动能。2023年5月,公司设上海子公司,拟投资69,700万用于建设电子特气和先进材料生产及研发项目;2024年2月,公司设立呼和浩特子公司,拟投资136,300万元建设高纯电子气体项目(一期),新增年产7,500吨三氟化氮、10,000吨超纯氨气、75,000吨液氮的生产能力。同时公司计划2024年完成14种高能级产品研发,包含4种纯气、4种混合气和6种前驱体产品。基于电解氟化工艺,公司研发生产三氟甲磺酸系列产品,目前三氟甲磺酸产能达到660吨,双(三氟甲磺酰)亚胺锂产能达到600吨,其中双(三氟甲磺酰)亚胺锂是锂电电解液重要成分之一,用作电解液添加剂,可以提高电解液的电化学稳定性,改善高低温和循环性能,应用前景广阔。截至2024年中报,公司固定资产13.79亿元,在建工程3.28亿元。
投资分析意见:考虑三氟化氮等主要产品价格端仍承压压力,下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.62、4.58、5.88(原值为3.91、4.96、6.25亿元),当前市值对应PE为38、30、23X,根据Wind一致预期,可比公司鼎龙股份、南大光电2024年平均PE为43X,维持"增持"评级。
风险提示:1)项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期;2)国内竞争加剧,三氟化氮等主要产品价格下滑;3)新产品研发不及预期。
[2024-06-05] 中船特气(688146):24Q1业绩同比改善,新品推广+产能布局助力业绩修复-公司动态点评
■长城证券
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收16.16亿元,同比减少17.39％;实现归母净利润3.35亿元,同比减少12.55％;实现扣非净利润2.44亿元,同比减少30.24％。2024年Q1公司实现营收4.35亿元,同比增长8.42％,环比增长4.30％;实现归母净利润0.90亿元,同比增长5.89％,环比增长5.25％;实现扣非净利润0.59亿元,同比增长4.26％,环比减少22.50％。
需求平淡+研发投入拖累23年业绩,24Q1业绩同比增长:2023年,由于市场需求疲软及公司产品价格调整,公司营业收入减少;同时公司持续增加研发投入,研发费用增加,利润有所下降。24年Q1,得益于下游集成电路、显示面板、锂电新能源等行业客户产能及稼动率的提升,对公司产品需求增加,公司三氟化氮、六氟化钨以及双三氟甲磺酸等产品销售量有所提升,公司营收和净利润实现同比增长。2023年公司毛利率为36.81％,同比-1.05pcts;净利率为20.72％,同比+1.13pcts。24年Q1公司毛利率为34.39％,同比-2.47pcts,环比-3.90pcts;净利率为20.75％,同比-0.50pcts,环比+0.18pcts。费用方面,23年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.09％/4.73％/9.94％/-2.25％,同比变动分别为+2.73/+0.61/+1.91/-1.31pcts。2023年公司财务费用同比减少98.33％,主要系2023年4月公司取得募集资金,利息收入增加。
新品推广+产能布局提升市占率,内外兼修助力长期成长:2023年,公司氯化氢、氟化氢、氘气、酸系列产品等实现同比增长,全年境内市场实现33种、境外市场实现10种新产品推广,有利于提升市场占有率。同时,公司持续加强上海、重庆、合肥三地服务中心建设工作,进一步提升现地服务能力,增加客户粘性。2023年新增深圳服务中心,在国内完成"四基地、七仓储、四中心"的产业布局。2023年5月,公司设立中船派瑞特种气体(上海)有限公司,充分依托上海的区位、政策优势,优化完善产能布局,拓展上海及周边地区业务,扩大国际市场。此外,公司完成了境外市场区域服务中心的调研与规划,规划设立海外办事处及分装厂,组建本土化运营团队,进一步提升公司产品市占率及覆盖率。
产能优势+技术领先成就国内龙头,有望受益下游需求复苏:2023年,随着半导体产业去库存的持续推进,行业在积蓄增长动能。中国作为全球最大的半导体消费市场,随着国家政策的推动、高新技术的发展,以及下游需求的总体增长趋势,特种气体市场规模将持续增长。在电子特气细分领域中,根据TECHCET数据,全球电子特气市场规模2017-2025年由36.91亿美元增至60.23亿美元,2017-2025年CAGR为6.31％;根据SEMI数据,中国电子特气市场规模2017-2025年由109.30亿增至316.60亿元,2017-2025年CAGR为14.22％。我国电子特种气体市场规模的增长率明显高于全球电子特种气体增长率,未来有较大发展空间。目前,公司建有三氟化氮产能12500吨、六氟化钨产能2230吨,产能位居国内第一、世界前列;同时,经过多年的研发投入和技术积累,公司已掌握多项达到国际领先或国内领先水平的核心技术,其中处于国际领先水平的电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁填补了国内空白。公司特气产品下游应用行业主要集中在集成电路、显示面板、光伏等行业,随着下游消费需求复苏,公司成长空间较为广阔。
首次覆盖,给予"增持"评级:公司主要从事电子特种气体及系列产品的研发、生产和销售,产品主要应用于集成电路、显示面板等半导体制造工艺。
公司已建有三氟化氮产能12500吨、六氟化钨产能2230吨,产能位居国内第一、世界前列,主要产品性能指标达到国际领先水平,取得了国内外知名客户的信赖和认可。公司积极布局国内外市场,随着下游需求逐步复苏,公司业绩有望进入上行周期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.96亿元、4.99亿元、5.62亿元,EPS分别为0.75元、0.94元、1.06元,PE分别为40X、32X、29X。
风险提示:下游需求不及预期、产能建设不及预期、新品导入不及预期、市场竞争风险。
[2024-04-23] 中船特气(688146):业绩短期承压,产能、品类扩张持续推进
■中信建投
核心观点2023年,受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响,公司盈利有所下滑,实现归母净利3.35亿元,同比下降12.55％。
截至2023年末,公司三氟化氮年产能达到1250吨,六氟化钨年产能达到2230吨,产能分别位居全球第二和全球第一,随着半导体、面板行业的复苏,光伏行业的高速发展,电子特气需求有望稳健增长。公司稳步扩产,拓宽品类,完善产品矩阵,布局上海基地,随着产能的释放,公司成长可期。
事件公司发布2023年年报及2024年一季报2023年公司实现营收16.16亿元,同比减少17.39％,实现归母净利3.35亿元,同比下降12.55％,实现扣非归母净利2.44亿元,同比下降30.24％。Q1、Q2、Q3、Q4营收分别为4.01、3.99、3.99、4.17亿元,归母净利分别为0.85、0.87、0.77、0.86亿元。
2024年一季度,公司实现营收4.35亿元,同比增长8.42％,实现归母净利0.90亿元,同比增长5.89％。
简评需求疲软,2023年业绩有所承压,2024Q1环比改善2023年,全球半导体行业仍处于下行周期,消费市场疲软。2023年公司三氟化氮销量为7130吨,同比减少7.5％,六氟化钨销量为989吨,同比减少7.8％,同时产品价格有所下滑,营收利润有所承压。2023年整体电子特气收入为14.86亿元,同比减少13.62％,毛利率为36.06％,同比减少0.98pct。分下游结构来看,集成电路收入为9.78亿元,同比减少11.25％,毛利率为39.46％,同比提升1.27pct,显示面板领域收入为4.25亿元,同比增长27.73％,毛利率为36.55％,同比减少10.72pct。2023年公司实现营收16.16亿元,同比减少17.39％,实现归母净利3.35亿元,同比下降12.55％,毛利率为36.81％,同比减少1.05pct,净利率为20.72％,同比提升1.13pct。
2024年一季度,下游市场回暖,公司营收改善,公司实现营收4.35亿元,同比增长8.42％,实现归母净利0.90亿元,同比增长5.89％,环比增长5.25％。毛利率为34.39％,环比减少3.9pct,同比减少2.47pct,净利率为20.75％,环比增长0.18pct,同比减少0.5pct。
三大行业有望逐步复苏,带动电子特气需求向上2023年,随着半导体产业去库存的持续推进,行业在积蓄增长动能。中国作为全球最大的半导体消费市场,随着国家政策的推动、高新技术的发展,以及下游需求的总体增长趋势,特种气体市场规模将持续增长。在电子特气细分领域中,根据TECHCET数据,全球电子特气市场规模2017-2025年由36.91亿美元增至60.23亿美元,CAGR为6.31％;根据SEMI数据,中国电子特气市场规模2017-2025年由109.30亿增至316.60亿元,CAGR为14.22％。
根据Gartner数据,2021年全球半导体行业资本性支出较2020年增长38.2％,达1527亿美元,2022年同比增长15.5％。2022年下半年至今,由于产业高水位库存、通胀及经济复苏趋缓影响,芯片需求和价格持续走低。
根据Gartner数据,预计2023年度全球半导体收入下滑12.3％,全球半导体行业资本性支出将同步出现调整,并将于2024年逐步复苏。随着全球半导体产业逐步摆脱下行周期,有望带动电子特种气体需求的释放。
面板领域,2023年上半年显示面板价格止跌回稳,全球显示面板行业在经历了2020年至2021上半年供需两旺的涨价周期后,在2022年价格步入下行周期,2023年上半年,全球液晶显示器面板价格企稳,各厂家产品加快库存出清,全球显示面板厂家产能利用率出现回升。
光伏行业方面,根据中国光伏行业协会数据统计,2023年以来,我国光伏制造端产业链供应保持高速增长,2023年上半年,多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在60％以上。下游三大应用领域发展有望带动电子特气需求稳步增长。
积极扩产能、拓品类,助力公司成长2023年,公司完成年产3250吨三氟化氮项目、年产500吨双(三氟甲磺酰)亚胺锂项目、年产735吨高纯电子气体项目、年产102吨电子混合气项目、年产1500吨高纯氯化氢扩建项目验收取证工作,产品品类提升至70余种,产能规模进一步扩大。
此外,2023年7月4日,公司发布公告,为发展壮大高纯电子气体产业,提高行业竞争力,满足集成电路、液晶面板等行业客户需求,公司拟以自有资金4.89亿元在邯郸市肥乡区建设年产150吨高纯电子气体项目。2023年8月26日,公司发布公告,公司全资子公司中船派瑞特种气体(上海)有限公司拟投资建设电子特气和先进材料生产及研发项目,项目总投资约为6.97亿元,项目建设期拟定为18个月,通过本项目,上海子公司将面向集成电路、面板、OLED等先进材料需求量较大的区域,服务华东客户;以此区域作为海外前沿基地,提升海外业务服务能力,布局国际市场长板竞争力;促进国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会,聚焦合作研发;依托先进材料研发与分析中心,吸引、培养高端人才,大力积聚行业人才。2024年2月2日,公司发布公告,拟投资约13.63亿元在内蒙古建设高纯电子气体项目(一期),建设内容包括7500吨三氟化氮、10000吨超纯氨、75000吨液氮,建设周期为24个月,产能持续扩张。
盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04、4.56、5.17亿元,EPS分别为0.76、0.86、0.98元,PE分别为36.7X、32.5X、28.7X,维持"买入"评级。
风险提示:需求下滑风险(如果下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化,影响了下游行业的市场需求,将会对公司的经营情况造成不利的影响,进而影响公司的盈利能力);市场竞争加剧的风险(若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加,竞争对手之间的价格竞争将加剧);安全生产的风险(公司的产品属于危险化学品,在其研发、生产、仓储和运输过程中存在一定的安全风险);知识产权风险(若公司知识产权战略和管理体系未根据外部环境和公司发展战略与时俱进,商业秘密没有得到有效的保护或出现专利纠纷等情况,可能导致境外市场开发受阻或出现诉讼、新产品产业化发展不能正常开展、自身权益被竞争对手侵害等情况,进而对公司的品牌形象、竞争地位、盈利能力和正常生产经营造成不利影响)。
[2024-04-22] 中船特气(688146):下游需求底部企稳复苏,扩能拓品蓄势成长
■申万宏源
公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收16.16亿元(YoY-17％),实现归母净利润3.35亿元(YoY-13％),实现扣非归母净利润2.44亿元(YoY-30％),销售毛利率36.81％(YoY-1.05pct),净利率20.72％(YoY+1.13pct),销售、管理、财务费用率11.57％(YoY-2.03pct)。其中,23Q4单季度公司实现营收4.17亿元(YoY-17％,QoQ+5％),实现归母净利润0.86亿元(YoY-21％,QoQ+12％),实现扣非归母净利润0.77亿元(YoY-20％,QoQ+151％),单季度业绩环比改善显著。23Q4单季度公司综合毛利率38.29％,同、环比分别变动+1.86pct、+5.21pct,净利率20.57％,同、环比分别变动-1.01pct、+1.27pct。公司2023年利润分预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元(含税)。
公司发布2024一季报:报告期内,公司实现营收4.35亿元(YoY+8％,QoQ+4％),实现归母净利润0.90亿元(YoY+6％,QoQ+5％),实现扣非归母净利润0.59亿元(YoY+4％,QoQ-23％),单季度业绩符合预期。24Q1单季度公司综合毛利率34.39％,同、环比分别变动-2.47pct、-3.9pct,净利率14.62％,同、环比分别变动-0.50pct、+0.18pct。24Q1公司销售费用0.33亿元,环比减少0.19亿元,同时公司取得河北肥乡经济开发区管理委员会产业奖励资金0.34亿元,增厚公司利润。
2023年以来市场需求疲软,显示面板行业盈利显著下滑,公司经营性业绩短期承压。根据公司2023年报披露,公司电子特种气体实现营收14.86亿元(YoY-14％),毛利率36.06％(YoY-0.98pct);
三氟甲磺酸系列实现营收1.00亿元(YoY-23％),毛利率29.26％(YoY-0.38pct)。分领域看,集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、显示材料、化工材料、其他分别实现营收9.78、4.25、0.09、0.58、0.20、0.14、0.83亿元,同比分别变动-11％、-18％、-51％、-23％、+28％、-36％、-16％;
毛利率分别为39.46％、28.14％、31.91％、27.96％、36.55％、23.22％、36.50％,同比分别变动+1.27pct、-7.19pct、-16.59pct、+5.26pct、-10.72pct、-2.52pct、+3.30pct。具体分产品看,三氟化氮产销量分别为7658、7130吨,同比分别变动-8.6＆、-7.5％;六氟化钨产销量分别为963、989吨,同比分别变动-14.8％、-7.8％;三氟甲磺酸产销量分别为151、148吨,同比分别变动-34.2％、-29.4％。后续看,半导体、面板行业逐步企稳复苏,公司产品需求有望陆续回归。
瞄准"卡脖子"特气产品,逆行业周期扩能拓品助力国产化替代;衍生布局三氟甲磺酸系列产品,多元化布局注入成长新动能。截至2023年底,公司募投项目中4个建设项目均已达到预定可使用状态。
2023年5月,公司设上海子公司,拟投资69,700万用于建设电子特气和先进材料生产及研发项目;
2024年2月,公司设立呼和浩特子公司,拟投资136,300万元建设高纯电子气体项目(一期),新增年产7,500吨三氟化氮、10,000吨超纯氨气、75,000吨液氮的生产能力。同时公司计划2024年完成14种高能级产品研发,包含4种纯气、4种混合气和6种前驱体产品。基于电解氟化工艺,公司研发生产三氟甲磺酸系列产品,目前三氟甲磺酸产能达到660吨,双(三氟甲磺酰)亚胺锂产能达到600吨,其中双(三氟甲磺酰)亚胺锂是锂电电解液重要成分之一,用作电解液添加剂,可以提高电解液的电化学稳定性,改善高低温和循环性能,应用前景广阔。
投资分析意见:暂时维持2024-2025年归母净利润预测为3.91、4.96亿元,新增2026年归母净利润预测为6.25亿元,当前市值对应PE为37、29、23X,维持"增持"评级。
风险提示:1)项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期;2)国内竞争加剧,三氟化氮等主要产品价格下滑;3)新产品研发不及预期。
[2024-03-25] 中船特气(688146):打造电子特气民族品牌,扩能拓品加速国产替代-深度研究
■申万宏源
国内电子特气领先企业,打造特气名族品牌,争做世界特气新高地。中船特气前身为七一八所特气工程部,是国内领先、世界知名的电子特气和三氟甲磺酸系列产品供应商,已成功研发了50余种具有自主知识产权的产品,客户覆盖海内外知名半导体及面板等企业。
公司核心产品三氟化氮率先打破国外垄断,此前产能9250吨,募投项目新增3250吨,同时内蒙基地一期项目计划新扩建7500吨,同时首创以三氟化氮合成电子级六氟化钨,目前产能2230吨,两大品种当前的产能规模均居国内乃至世界前列。根据LinxConsulting数据,公司2021年位列全球电子特气收入第9名。
重点瞄准"卡脖子"特气产品,扩能拓品助力国产化替代。电子特气种类繁多,且具有不可替代性,公司重点研发国产化程度低、市场需求量大、应用前景好的特气品种,旨在提升国内自主可控能力。根据招股说明书,公司规划中的主要气体产品共13种,其中氯化氢已完成客户认证,乙硅烷等六种气体正在对接客户进行认证。产能建设方面,募投项目"年产735吨高纯电子气体项目"、"年产1500吨高纯氯化氢扩建项目",以及"年产150吨高纯电子气体项目"、"200吨六氟丁二烯项目"、"上海电子特气和先进材料生产及研发项目"、"内蒙高纯电子气体项目"等有序推进,是公司未来业绩的新增长点。
衍生布局三氟甲磺酸系列产品,多元化布局注入成长新动能。基于电解氟化工艺,公司研发生产三氟甲磺酸系列产品,其中三氟甲磺酸是该系列的主要产品,其经氧化后可制备三氟甲磺酸酐;与三甲基氯硅烷反应可制备三氟甲磺酸三甲基硅酯;与碳酸锂反应可制备三氟甲磺酸锂;三氟甲磺酸中间产品三氟甲磺酰氟经合成、酸解、中和可以制备双(三氟甲磺酰)亚胺锂。根据公司招股说明书,目前全球三氟甲磺酸及酸系列需求量约865吨,双(三氟甲磺酰)亚胺锂的需求量约500吨,且随着应用领域拓展、生产成本下降,未来空间将持续扩大,为公司成长注入新动能。
盈利预测与估值:公司是国内领先的电子特气企业,三氟化氮率先打破国外垄断,同时首创以三氟化氮合成电子级六氟化钨,目前这两大品种产能规模均居世界前列,客户覆盖境内外集成电路和显示面板知名客户。在未来产品规划方面,公司旨在全品类布局,巩固优势产品地位同时持续丰富品类,助力国产化替代。预计公司2023-2025年归母净利润为3.35、3.91、4.96亿元,当前市值对应PE为42、36、28X。可比公司广钢气体、南大光电2023年平均PE为49X,中船气体2023年PE为42X,考虑公司具备中长期成长性,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:1)项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期;2)国内竞争加剧,三氟化氮等主要产品价格下滑;3)新产品研发不及预期。
[2024-03-12] 中船特气(688146):电子特气先行者逆周期扩产拓品蓄势成长-年度点评
■中邮证券
事件2月28日,公司公告2023年度业绩快报,预计2023年实现营收16.16亿元,同比-17.39％;实现归母净利润3.35亿元,同比-12.67％;实现扣非归母净利润2.45亿元,同比-30.36％。
投资要点市场需求疲软,业绩短期承压。公司预计2023年实现营收16.16亿元,同比-17.39％,主要系受国际形势和宏观经济环境等因素的影响,公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑,市场需求疲软,半导体芯片市场2023年全年处于调整期,现阶段公司营收大致为集成电路行业占比60％左右,显示面板行业占比25％-30％,其他收入占比10％-15％。公司预计2023年实现归母净利润3.35亿元,同比-12.67％;实现扣非归母净利润2.45亿元,同比-30.36％,主要系公司产品价格调整及市场需求疲软导致营业收入减少,同时公司为长远发展,加大研发投入,研发费用增加,利润有所下降。
深耕电子特气,拳头产品三氟化氮+六氟化钨优势显著。
1)公司产能充足且长期供应缺口仍然存在:公司主打产品三氟化氮年产能达到9,250吨,同时扩建的年产3,250吨于2023年12月份达到预定可使用状态;六氟化钨年产能达到2,230吨,产能分别位居全球第二和全球第一。根据TECHCET数据,受益于下游集成电路制造工厂产能扩张、集成电路制程技术节点微缩、3DNAND多层技术的发展,芯片的工艺尺寸越来越小,堆叠层数增加,集成电路制造中进行刻蚀、沉积和清洗的步骤增加,三氟化氮全球总需求预计将从2020年的3.11万吨左右增长至2025年的6.37万吨左右,2025年全球总供给预计约6.33万吨,存在供应缺口。随着集成电路工艺的不断迭代,特别是3DNAND层数的不断增加,根据TECHCET数据,六氟化钨全球总需求预计将从2020年的4,620吨左右增长至2025年的8,901吨左右(总供给预计约8,512吨)。
2)品质优异与客户建立稳定良好的合作关系:公司生产的高纯三氟化氮主要应用于大规模集成电路和显示面板等制造领域的清洗工艺,由于其良好的蚀刻速率,并具有选择性的特点,在化学气相沉积(CVD)腔体清洗工艺中得到广泛应用。在实际应用中,用作CVD腔体清洗气体时,一般需要达到4N纯度,公司已实现5N高纯三氟化氮产品的量产。凭借优异品质,公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储、LG、京东方等国内外集成电路和显示面板知名客户。公司生产的高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺,其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔,硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线,此外,六氟化钨可用于钢表面镀膜,改变钢表面性能。CVD工艺使用的六氟化钨纯度需达到5N,公司已实现6N超纯六氟化钨产品的稳定量产。凭借优异品质,公司多年来批量供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储等国内外集成电路知名客户。
丰富特气品类,六氟丁二烯、高纯氯化氢等未来贡献增量。作为国内电子特气产业龙头,公司研发、生产选品过程中一方面关注该产品的经济价值,另一方面注重集成电路用电子特气产业链安全自主可控。截至目前,公司产品品类有70余种,未来三年预计产品品类将达到100种左右。预计未来产量和产值较大的新产品包括六氟丁二烯、高纯氯化氢、氘气等。公司生产的六氟丁二烯主要应用于大规模集成电路先进制程的刻蚀工艺,与传统刻蚀气体相比,六氟丁二烯刻蚀速率更快、选择性和深宽比更高、环境更友好,国产化率低,且先进制程应用前景广阔。公司六氟丁二烯产品建设产能为200吨/年,纯度达4N,产品已进入试生产和客户验证阶段。公司年产1500吨高纯氯化氢扩建项目于2023年12月份可达到预定可使用状态,公司生产的高纯氯化氢和高纯氟化氢纯度分别可达5N5和5N,主要应用于大规模集成电路清洗、刻蚀工艺。
布局酸类气体,有望打开第二成长空间。公司目前三氟甲磺酸年产能660吨,居世界前列,同时年产500吨双(三氟甲磺酰)亚胺锂项目于2023年12月份达到预定可使用状态。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸,三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯等产品具有对环境污染小、催化作用强等特点,广泛应用于医药、化工等行业;双(三氟甲磺酰)亚胺锂和三氟甲磺酸锂是锂电电解液重要成分之一,用作电解液添加剂,可以提高电解液的电化学稳定性,改善高低温和循环性能。此外,双(三氟甲磺酰)亚胺锂和三氟甲磺酸锂具有优异的抗静电性能,还可应用于显示材料和橡胶产业领域。随着绿色低碳循环发展的需要,中国新能源市场发展容量很大,锂电新能源、固态电池等应用场景技术提升,锂电池添加剂市场容量有望迎来更大突破,双(三氟甲磺酰)亚胺锂、三氟甲磺酸锂未来发展前景广阔。
优化产业布局,致力于成为世界电子特气的主导力量。为促进公司电子特种气体产业高质量发展,增强核心竞争力,公司以自有资金出资成立全资子公司中船派瑞特种气体(上海)有限公司。该子公司将面向集成电路、面板、OLED等先进材料需求量较大的区域,服务华东客户;以此区域作为海外前沿基地,提升海外业务服务能力,布局国际市场长板竞争力;促进与国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会,聚焦合作研发;依托先进材料研发与分析中心,吸引、培养高端人才,大力积聚行业人才。公司发展愿景是成为世界电子特气的主导力量,公司高度重视境外市场开拓和客户维护,目前,公司境外收入占公司总收入的20％以上,预计未来境外收入占比将有所提升。
投资建议我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入16/21/27亿元,分别实现归母净利润3.35/4.39/5.77亿元,当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为44/34/26倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示科技创新风险,知识产权风险,市场竞争加剧的风险,安全生产的风险,单价下滑导致毛利率下降的风险,产能消化风险。
[2024-03-01] 中船特气(688146):公司业绩短期承压,产能扩张静待行业复苏-2023年业绩快报点评
■民生证券
事件:2月28日,中船特气发布2023年度业绩快报公告,2023年公司实现营收16.16亿元,同比下滑17.39％;实现归母净利润3.35亿元,同比下滑12.67％;实现扣非归母净利润2.45亿元,同比下滑30.26％。
Q4业绩同比承压,环比改善显著。23年Q4单季度公司实现营收4.17亿元,同比下滑17.26％,环比提升4.51％;实现归母净利润0.86亿元,同比下滑21.10％,环比提升11.69％;实现扣非归母净利润0.77亿元,同比下滑19.79％,环比提升148.39％,公司经营业绩同比变动的原因主要系:1)受国际形势和宏观经济环境等因素的影响,公司主要产品电子特种气体下游半导体芯片、液晶显示行业景气度下滑,市场需求疲软,半导体芯片市场2023年全年处于调整期。2)公司产品价格调整及市场需求疲软导致营业收入减少,同时公司为长远发展,加大研发投入,研发费用增加,利润有所下降。
产能位居全球前列,深受下游客户认可。公司主打产品三氟化氮年产能达到9,250吨,六氟化钨年产能达到2,230吨,产能分别位居全球第二和全球第一。经过多年客户开发和业务拓展,公司客户已覆盖台积电、铠侠、美光、海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等境内外集成电路代表性企业,京东方、TCL科技、群创光电等行业内著名企业,服务于强生、默克等行业巨头,以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司与下游客户建立了稳定良好的合作关系,电子特气市场占有率稳居国内第一。
募投项目陆续投产,助力未来业绩增长。目前,公司主要产品三氟化氮产能为9250吨/年,六氟化钨产能为2230吨/年。公司年产735吨高纯电子气体项目已于2023年9月达到预定可使用状态;年产3250吨三氟化氮项目、年产500吨双(三氟甲磺酰)亚胺锂项目、年产1500吨高纯氯化氢扩建项目于2023年12月份达到预定可使用状态。同时,公司还积极拓展新品,主要在研项目包括二十一种高纯电子气体的关键技术开发,应用于集成电路和半导体生产的各个工艺环节。
投资建议:考虑到公司产能持续扩张,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.35/4.21/5.20亿元,对应现价2023-2025年的PE为46/36/30倍,我们看好公司在特种气体领域的竞争力以及业务成长性,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格上涨。
[2024-01-02] 中船特气(688146):电子特气龙头产能持续扩张,空间可期
■东吴证券
集成电路领域蓬勃发展,强势带动电子特气需求攀升。1)全球电子特种气体的市场规模持续增长,其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET数据,2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元,2021-2025年复合增长率预计达到7.33％,我国方面,预计2025年国内电子气体市场规模将提升到316.60亿元,2021-2025年复合增长率达到12.77％。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2)三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气,供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元,占电子特气市场总规模的20％及8％,需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。
国家出台多套产业政策,大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈,海外巨头把持全球市场,电子特种气体行业的国产化需求急迫,国内企业各发优势,实现差异化竞争。2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26％。当前,电子特气国产化初见成效,材料产业未来发展空间广阔。
我国特种气体领航者,产能＆技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业,主打产品三氟化氮产能9,250吨,六氟化钨产能2,230吨,两项产品产能规模均位居国内第一,世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备,是国内首个进入5nm制程的电子特气供应商,其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁,使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家,填补了国内空白。
公司客户覆盖广,深受下游客户认可。公司客户已覆盖中芯国际、长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业,并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域,中船特气已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。此外,公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高,2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79％/49.89％/44.27％,整体相对稳定。
盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张,空间可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元,同比变动7％/19％/19％,当前市值对应PE44.17/36.97/31.20,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险
[2023-12-11] 中船特气(688146):电子特气龙头产能持续扩张,空间可期-深度研究
■东吴证券
集成电路领域蓬勃发展,强势带动电子特气需求攀升。1)全球电子特种气体的市场规模持续增长,其中中国电子特气增速明显高于全球。根据TECHCET数据,2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元,2021-2025年复合增长率预计达到7.33％,我国方面,预计2025年国内电子气体市场规模将提升到316.60亿元,2021-2025年复合增长率达到12.77％。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2)三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元,占电子特气市场总规模的20％及8％,需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。
国家出台多套产业政策,大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈,海外巨头把持全球市场,电子特种气体行业的国产化需求急迫,国内企业各发优势,实现差异化竞争。2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26％。当前,电子特气国产化初见成效,材料产业未来发展空间广阔。
我国特种气体领航者,产能＆技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业,主打产品三氟化氮产能9,250吨,六氟化钨产能2.230吨,两项产品产能规模均位居国内第一,世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备,是国内首个进入5nm制程的电子特气供应商,其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁,使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家,填补了国内空白。
公司客户覆盖广,深受下游客户认可。公司客户已覆盖台湾中芯国际长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业,并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域,中船特气已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。此外,公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高,2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79％/49.89％/44.27％,整体相对稳定。
盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张,空间可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元,同比变动7％/19％/19％,当前市值对应PE46/39/32,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。
[2023-11-10] 中船特气(688146):业绩短期承压,周期底部企稳复苏,扩产、拓品稳步推进-点评报告
■浙商证券
事件10月28日,公司发布三季报。公司2023年前三季度实现营收12亿元,同比下降17.4％;归母净利润2.5亿元,同比下降9.3％。其中单三季度实现营收4亿元,同比下降19.8％;归母净利润0.77亿元,同比增长12.8％
投资要点
受行业需求下滑影响,公司短期业绩承压,周期底部有望企稳复苏
(1)行业需求:2023年9月全球半导体销售额同比下降4.5％、中国半导体销售额同比下降9.4％,跌幅持续收窄,行业有望拐点向上。(2)受下游行业景气度影响,公司盈利能力略有下降:单三季度公司营收4亿元,环比二季度持平;同比受下游景气度影响,以及去年同期高基数所致,下滑明显。前三季度毛利率36.3％,同比小幅下滑2.1pct,但仍维持高位;净利率20.8％,同比增长1.9pct,系先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助及产业发展专项奖励等增厚利润
电子特气央企龙头:扩产能、拓品类,积极开拓海外市场,打造新增长点
公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术,是国内首个进入5nm制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业,已通过228余家客户认证,130余家客户正在认证
(1)扩产能:募投项目有望2023、2024年陆续投产,助力业绩增长
2023年9月,公司"年产735吨高纯电子气体项目"具备试生产条件,达到预定可使用状态。其他募投项目:"年产3250吨三氟化氮项目"、"年产500吨双(三氟甲磺酰)亚胺锂项目"、"年产1500吨高纯氯化氢扩建项目"建设施工已完成,处于调试阶段,扩产节奏稳步推进,可匹配下游需求回暖
募投项目投产后,公司可实现三氟化氮年产能12500吨、三氟甲磺酸系列年产能1160吨、新增735吨高纯电子气体(含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等九种电子特气)、以及高纯氯化氢年产能2000吨
(2)拓新品:新品拓展空间较广,在研主要产品包括21种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等;刻蚀气六氟丁二烯建设产能200吨已进入客户验证阶段
(3)海外:相较国内市场,海外市场空间更大,公司将积极布局海外市场
盈利预测及估值
由于下游景气度偏弱,下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.2、4.0、5.0亿元,同比-17％、24％、26％,2023-2025年复合增速25％。对应PE分别为60、48、38倍,维持"增持"评级
风险提示:主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险
[2023-11-09] 中船特气(688146):三季度业绩短期承压,增产扩品静待下游需求复苏-公司简评报告
■东海证券
事件:中船特气发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收11.99亿元,同比减少17.44％,实现归母净利2.49亿元,同比下降9.26％,实现扣非归母净利1.68亿元,同比下降34.11％。公司2023年Q3实现营业收入3.99亿元,同比下滑19.75％,环比并无变化;实现归母净利润0.77亿元,同比增长12.83％,环比下滑11.49％;扣非归母净利润0.31亿元,同比下滑44.34％,环比下滑61.25％。
公司2023年Q3业绩承压,静待行业周期复苏:公司前三季度经营业绩同比下滑的原因主要系:1)下游厂商需求疲软;2)产品价格有一定幅度的下行波动;3)研发累计投入占比增加:2023年前三季度公司总计研发投入1.21亿元,占营业收入比重为10.12％,同比增长1.52pct。公司前三季度毛利率为36.30％,同比下降2.06pct;公司前三季度净利率为20.77％,同比增长1.87pct,其他收益9570万元,同比增加7275万元,主要系公司先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助以及产业发展专项奖励增加。扣非归母净利润同比下滑44.34％,主要系计入当期损益的政府补助较多约为5448.3万元。
加大研发投入聚焦于新品种,为公司长期业绩储备新动能:公司目前已有产品50余种,在研产品包括高纯溴化氢、高纯乙硅烷、高纯乙炔等21种电子气体,重点研发国产化程度低、市场需求大、应用前景好的电子特气品种,为公司长期业绩成长储备了新动能,未来覆盖晶圆制造流程中电子特种气体全品种指日可待,进一步提升公司自主可控能力。
募投项目扩产突破瓶颈,提前布局应对未来供需缺口:根据公司调研的数据,受产业政策的引导,集成电路等产业投资加速,生产规模迅速扩大,加之主要原料国产化率持续提升,供需两端多重因素的叠加,三氟化氮和六氟化钨等产品需求持续向好,预计在2025年需求大于供给,公司提前布局扩产项目,预计届时市占率会进一步提升,尽管受到审批进度、上游供货商延期交货等因素影响,部分募投项目达到预定可使用状态的日期延长至2023年12月,但不会对公司的正常经营产生重大不利影响。
投资建议:考虑到公司在目前终端市场需求疲软的背景下依旧保持高水平的研发投入、产品略有价格波动以及部分募投项目延期,我们调整公司盈利预测:预计公司2023E-2025E实现营业收入16.53/20.66/24.79亿元,实现归母净利润3.04/4.41/5.44亿元,EPS分别为0.57/0.83/1.03元,对应当前市值的PE分别是64/44/36倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格变动风险,市场竞争加剧风险,产能消化风险。
[2023-11-06] 中船特气(688146):业绩小幅下滑,产能扩张持续推进
■中信建投
事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营收11.99亿元,同比减少17.44％,实现归母净利2.49亿元,同比下降9.26％,实现扣非归母净利1.68亿元,同比下降34.11％。Q1、Q2、Q3营收分别为4.01、3.99、3.99亿元,归母净利分别为0.85、0.87、0.77亿元。
简评需求疲软,业绩有所承压2023年前三季度公司实现营收11.99亿元,同比减少17.44％,实现归母净利2.49亿元,同比下降9.26％,实现扣非归母净利1.68亿元,同比下降34.11％。主要系下游厂商需求疲软,同时价格有一定幅度的下行波动,影响营业收入下降。前三季度毛利率为36.30％,同比下降2.06pct,净利率为20.77％,同比增加1.87pct。
其他收益9570万元,同比增加7275万元,主要系公司先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助及产业发展专项奖励增加。
2023年三季度,公司实现营收3.99亿元,同比减少19.75％,归母净利为7695万元,同比增长12.83％,扣非归母净利为3062万元,同比下降44.34％。毛利率为33.08％,同比下降0.26pct,环比下降5.88pct,净利率为19.30％,同比增加5.58pct,环比减少2.47pct。
三大行业有望逐步复苏,带动电子特气需求向上根据Gartner数据,2021年全球半导体行业资本性支出较2020年增长38.2％,达1527亿美元,2022年同比增长15.5％。2022年下半年至今,由于产业高水位库存、通胀及经济复苏趋缓影响,芯片需求和价格持续走低。根据Gartner数据,预计2023年度全球半导体收入下滑12.3％,全球半导体行业资本性支出将同步出现调整,并将于2024年逐步复苏。随着全球半导体产业逐步摆脱下行周期,有望带动电子特种气体需求的释放。
面板领域,2023年上半年显示面板价格止跌回稳,全球显示面板行业在经历了2020年至2021上半年供需两旺的涨价周期后,在2022年价格步入下行周期,2023年上半年,全球液晶显示器面板价格企稳,各厂家产品加快库存出清,全球显示面板厂家产能利用率出现回升。
光伏行业方面,根据中国光伏行业协会数据统计,2023年以来,我国光伏制造端产业链供应保持高速增长,2023年上半年,多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在60％以上。下游三大应用领域发展有望带动电子特气需求稳步增长。
盈利预测与估值:预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.25、3.61、4.37亿元,EPS分别为0.61、0.68、0.83元,PE分别为58.9X、53.1X、43.8X,维持"买入"评级。
风险提示:需求下滑风险(如果下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化,影响了下游行业的市场需求,将会对公司的经营情况造成不利的影响,进而影响公司的盈利能力);市场竞争加剧的风险(若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加,竞争对手之间的价格竞争将加剧);安全生产的风险(公司的产品属于危险化学品,在其研发、生产、仓储和运输过程中存在一定的安全风险);知识产权风险(若公司知识产权战略和管理体系未根据外部环境和公司发展战略与时俱进,商业秘密没有得到有效的保护或出现专利纠纷等情况,可能导致境外市场开发受阻或出现诉讼、新产品产业化发展不能正常开展、自身权益被竞争对手侵害等情况,进而对公司的品牌形象、竞争地位、盈利能力和正常生产经营造成不利影响)。
[2023-10-26] 中船特气(688146):电子特气央企龙头,中国制造、服务全球-深度报告
■浙商证券
电子特气央企龙头,致力于中国制造、服务全球
(1)公司主营业务为电子特气(三氟化氮、六氟化钨等40余种)以及三氟甲磺酸系列,2022年H1收入占比分别为92％、8％。(2)公司实控人为中国船舶集团,是行业内稀缺的中央国有企业,具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。(3)财务分析:公司是国内收入规模最大的电子特气企业,成长性及盈利能力较好。2022年公司实现营收19.6亿元,归母净利润3.8亿元,过去三年复合增速均分别为27％。2022年公司毛利率38％、净利率20％、ROE(摊薄)为17％。
行业空间较大、增速较快,电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球
(1)需求端:预计2025年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的规模分别为80亿美元、60亿美元、317亿元,2021-2025年行业的复合增速分别为7％、7％、13％。当前全球半导体处于库存周期底部,受益于集成电路、光伏等行业需求复苏,电子特气的需求量有望稳健增长。
(2)供给端:(a)国产替代空间大。电子特气行业壁垒较高,国内CR4达86％(海外为48％),均为海外跨国公司。2022年公司电子特气在国内市场份额9％,在集成电路领域的市场份额20％。(b)国内龙头企业海外市场成长空间更大。据我们测算,2021年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为5％(而国内市占率高达49％),六氟化钨海外市场份额为10％(而国内市占率高达65％)。
公司:拓品类、扩产能、积极开拓海外市场,打造新业绩增长点
公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术,是国内首个进入5nm制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业,已通过228余家客户认证,130余家客户正在认证。
(1)募投项目有望2023、2024年陆续投产,助力业绩增长。三氟化氮及六氟化钨产能位居全球领先水平。募投项目包括新增三氟化氮3250吨(现有产能9250吨)、新增三氟甲磺酸系列500吨(现有产能660吨)、新增735吨高纯电子气体(含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等)、以及实施1500吨高纯氯化氢扩建项目。
(2)新品拓展空间较广,在研主要产品包括21种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等。
(3)相较国内市场,海外市场空间更大,公司将积极布局海外市场。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年归母净利润分别3.9、4.9、6.0亿元,同比增长3％、25％、22％,复合增速23％,对应PE45、36、30倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险
[2023-10-22] 中船特气(688146):擎船驰电气驭科峰,电子特气龙头增产拓品加速国产化-公司深度报告
■东海证券
电子特气下游需求持续增长,国产替代进程有望加速推动。电子特气作为晶圆制造环节中占比仅次于硅片的半导体材料,未来随着下游显示面板、集成电路领域产能扩张以及工艺升级,需求有望持续提升;另一方面,根据TECHCET的数据,2020年电子特气国产化率约为15％,在海外管制的背景下,供应链自主可控愈发重要,国产化进程有望加快。
部分核心技术全球领先,规模化效应凸显,中国电子特气龙头加速发展。1)公司9项核心技术均为自主研发,其中电解氟化技术打破了国外长期的技术封锁,使中国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家;2)公司目前现有9250吨三氟化氮以及2230吨六氟化钨产能,分别位居全球第二和全球第一,是国内最大的三氟化氮和六氟化钨的生产企业,新增3250吨三氟化氮有望帮助公司突破产能瓶颈,巩固行业龙头地位。
核心技术自主研发,在研产品储备深厚,产品结构愈加丰富,满足客户多样化需求,进一步提升自主可控能力。1)公司紧密跟踪下游客户需求和产业发展趋势,并结合自身的技术优势和积累,重点研发国产化程度低、市场需求量大、应用前景好的电子特种气体品种,其中21种电子气体处于小试阶段,为公司未来储备新的增长动力;2)公司募投项目增加735吨高纯电子特气产能、1500吨高纯氯化氢产能以及2023年新增150吨高纯电子气体项目,新增的产品种类将丰富公司产品结构,满足客户日益多样化的需求。
受益于市场开拓和产能扩产,三氟甲磺酸系列有望打造第二成长曲线。随着作为医药原料的三氟甲磺酸等产品需求量持续攀升,有望带动公司三氟甲磺酸及酸系列衍生品快速发展。在新能源领域,双(三氟甲磺酰)亚胺锂用作电解液添加剂,可以提高电解液的电化学稳定性,改善高低温和循环性能。随着应用领域拓展、生产成本下降,在新能源汽车锂电池中的使用量增加,以及固态电池的逐步应用将进一步带动双(三氟甲磺酰)亚胺锂的使用需求,未来市场空间较大,有望打造公司新的增长点。
首次覆盖,给予"买入"评级。预计未来全球电子特种气体市场进一步扩大,国产替代进程进一步加速渗透,公司作为行业龙头,并且为我国唯一进入全球前十的电子特气供应商,成长空间广阔,基于自身强大的研发实力,产品结构多样化,龙头规模效应凸显,未来营收规模有望持续提升,我们看好公司的长期发展,预计公司2023-2025年EPS分别为0.71/1.06/1.26元,对应当前市值的PE分别是48/33/27倍,我们赋予"买入"评级。
风险提示:1)主要原材料价格变动风险;2)市场竞争加剧风险;3)产能消化风险。
[2023-09-25] 中船特气(688146):国内最大电子特气厂商,扩产拓品助力成长
■中信建投
核心观点2023年上半年,受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响,公司盈利有所下滑,实现归母净利1.37亿元,同比下降31.29％。截至2023H1,公司三氟化氮年产能达到9250吨,六氟化钨年产能达到2230吨,产能分别位居全球第二和全球第一,电子特气市占率国内第一,随着半导体、面板行业的复苏,光伏行业的高速发展,电子特气需求有望稳健增长。公司稳步扩产,拓宽品类,完善产品矩阵,布局上海基地,随着产能的释放,公司成长可期。
简评国内最大电子特气厂商,三氟化氮、六氟化钨国内领先公司前身为七一八所特气工程部,2002年成功研发了电子级三氟化氮,2008年建成了年产300吨高纯三氟化氮生产线,打破国外技术垄断,2007年成功研发了电子级六氟化钨,2010年率先实现了国内六氟化钨、三氟甲磺酸产业化。截至2023H1,公司三氟化氮年产能达到9250吨,六氟化钨年产能达到2230吨,产能分别位居全球第二和全球第一。此外,经过多年客户开发和业务拓展,公司客户已覆盖台积电、铠侠、美光、海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等境内外集成电路代表性企业,京东方、TCL科技、群创光电等行业内著名企业,服务于强生、默克等行业巨头,以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司与下游客户建立了稳定良好的合作关系,电子特气市场占有率稳居国内第一。2019-2022年,公司归母净利由1.96亿元逐渐增长至3.83亿元,成长稳健,2023年上半年,受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响,公司盈利有所下滑,实现归母净利1.37亿元,同比下降31.29％,毛利率为37.9％,同比下降3.07pct,净利率为21.51％,同比下降0.08pct。
三大行业有望逐步复苏,带动电子特气需求向上根据Gartner数据,2021年全球半导体行业资本性支出较2020年增长38.2％,达1527亿美元,2022年同比增长15.5％。2022年下半年至今,由于产业高水位库存、通胀及经济复苏趋缓影响,芯片需求和价格持续走低。根据Gartner数据,预计2023年度全球半导体收入下滑12.3％,全球半导体行业资本性支出将同步出现调整,并将于2024年逐步复苏。随着全球半导体产业逐步摆脱下行周期,有望带动电子特种气体需求的释放。
盈利预测与估值:重要假设:受益于公司募投产能三氟化氮、高纯电子气体项目的放量,假设2023-2025年电子特气板块收入增速分别为-7％、19％、11％,毛利率分别为39％、39％、39％。基于上述假设,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.80、4.56、5.04亿元,PE分别为50.9、42.4、38.4,首次评级,给予"买入"评级。
风险提示:需求下滑风险(如果未来国内宏观经济波动影响加大,或下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化,影响了下游行业的市场需求,将会对公司的经营情况造成不利的影响,进而影响公司的盈利能力);市场竞争加剧的风险(若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加,竞争对手之间的价格竞争将加剧);安全生产的风险(公司的产品属于危险化学品,在其研发、生产、仓储和运输过程中存在一定的安全风险);知识产权风险(若公司知识产权战略和管理体系未根据外部环境和公司发展战略与时俱进,出现海外专利布局不能满足公司国际化发展需要,技术开发阶段未能及时做好知识产权的认定和保护,商业秘密没有得到有效的保护或出现专利纠纷等情况,可能导致境外市场开发受阻或出现诉讼、新产品产业化发展不能正常开展、自身权益被竞争对手侵害等情况,进而对公司的品牌形象、竞争地位、盈利能力和正常生产经营造成不利影响)。
归母净利敏感性分析:若公司产能放量不及预期,若电子特气收入增速分别为-17％、12％、9％,则2023-2025年归母净利润分别为3.45、3.93、4.25亿元。
[2023-08-26] 中船特气(688146):国内电子特气龙头,持续增强国产化竞争优势
■东北证券
事件:
公司发布2023半年报,2023H1实现营收8.00亿元/-16.23％,归母净利润1.72亿元/-16.57％,扣非净利润1.37亿元/-31.29％;2023Q2单季度营收3.99亿元/-24.44％,归母净利润0.87亿元/-23.99％,扣非归母净利润0.80亿元。业绩表现低于市场预期。
点评:行业需求不振,营收不及预期,毛利率略微下降。2023H1公司实现营收8.00亿元,受到半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响,同比减少16.23％。公司整体毛利率为37.90％,较去年同期下降3.07％。
研发投入加大,深入电子特气应用,产品三氟化氮获"单项冠军"。(1)研发投入不断加大,注重人才队伍建设。2023H1公司研发费用6271.34万元/+22.71％,研发费用占营业收入比重达到7.84％/+2.49％。研发人员占公司总人数的22.18％/+1.23％。(2)以高纯电子特气与集成电路应用研发为重点,布局锂电关键材料。公司上半年共投入2637.54万元用以高纯电子特气研发,占研发投入的42.06％,目前已完成全部产品的工艺开发、产线设计和客户验证。公司上半年共投入1623.35万元研发集成电路材料的下游应用,占研发投入的25.89％,目前完成乙炔、乙烯工艺包,氘代氨设计,氟混合气设计,7种产品完成客户验证。锂电材料方面,已建成国内领先的500吨/年双(三氟甲磺酰)亚胺锂生产线1条。(3)公司三氟化氮产品取得国家级制造业"单项冠军",公司获得授权专利37件,累计获得授权专利274项,具有极强的技术门槛和竞争力。
盈利能力优秀,强化管理提升,降低费用开支。公司利润率平均达到21.56％,2023H1公司销售、管理、财务费用分别为6297.53/3272.62/-973.64万元,同比变化-4.88％/-17.44％/-68.70％,得益于营业收入规模的不断增长,公司在销售费用和管理费用占比上呈现稳中有降的趋势。
优化产业布局,投资上海子公司。公司上半年投资1.6亿元成立全资子公司中船派瑞特种气体(上海)有限公司,将面向集成电路、面板、OLED等先进材料需求量较大的区域,进一步开拓华东及国际市场的长板竞争力。
投资建议:考虑到全球特气市场空间旷阔且国产替代进程加速,公司作为特气行业龙头,是我国唯一进入全球前十的电子特气供应商,市场份额占比高,随着研发能力的持续提升,营收规模有望实现持续提升。预计公司在2023-2025年营收为22.50/27.25/32.20亿元,所对应的PE为44X/34X/30X倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:业绩预测和估值不达预期;原材料价格变动
[2023-07-16] 中船特气(688146):引领国产替代浪潮,打造特气领先品牌-深度报告
■民生证券
深耕二十载,打造国产特气领先品牌。中船特气是国内领先、世界前十的电子特气企业,致力于电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。公司成立于2000年,经过二十多年的创新与积累,目前已是国内气体龙头企业,主要产品包括电子特种气体以及三氟甲磺酸系列,广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业。2022年受益于国家产业政策利好、下游客户需求增加以及主要产品产能和产量持续增加,公司实现营收19.56亿元,YOY为12.9％;实现归母净利润3.83亿元,YOY为7.92％。未来,中船特气力争成为世界电子特种气体的主导力量。对于募投项目,公司专注于产品的扩产与研发,满足市场需求,进一步增加公司竞争力。
国产替代打开特气成长空间,国内特气龙头加速放量。由于晶圆厂持续扩产,未来三年国内电子特气需求将加速放量。根据华经研究院数据,中国电子特气市场将从2022年的189亿元增长至2024年的230亿元,CAGR高达10.31％,增速将显著高于全球电子特气市场。虽然国产电子特气行业目前处于加速放量阶段,但海外寡头仍占据我国电子特气市场主要份额,国产化仍有较大提升空间。随着国内需求的增加以及政策的保护,中国电子特气行业有望早日打破外资垄断。
坚持自主研发战略,巩固全球特气领先地位。公司持续加大研发投入,提升核心竞争力。目前公司有在研项目21个,重点研发多种电子特气新产品,扩展新赛道,已经进入小试和中试阶段的项目预计在未来几年内会有新的进展。公司独立研发的关键技术在多个领域有所突破,领跑业内产品质量。其主要特气产品三氟化氮、六氟化钨由于品质和稳定性广泛获得下游客户的青睐,产品产能位居全球前列。2022年公司总营收达到19.56亿元,特气占比超过90％,远超同行业公司在特气领域的收入规模。经过多年客户开发以及拓展后,公司凭借着产品的毛利率、质量及其市场份额得到了台积电、中芯国际、海力士等许多头部客户的青睐。
投资建议:考虑到全球特气市场稳中有升且国产替代进程加速,公司作为行业龙头,又是我国唯一进入全球前十的电子特气供应商,市场份额占比高,在研项目具有前瞻性,未来市场广阔,营收规模有望实现持续提升。预计公司在2023-2025年营收分别为22.48/27.25/32.31亿元,所对应的PE估值分别为56/45/37倍。我们长期看好公司的发展,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:市场竞争风险;产能消化风险;募投项目不及预期风险;原材料价格变动风险。
[2023-07-13] 中船特气(688146):电子特气领军企业,扩产拓品打开成长新空间-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内电子特气研发和产业化的先行者,部分电子特气的制备技术达到国际领先水平。受益于产能扩张和品类拓展,公司业绩有望持续增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.26/5.30/6.27亿元,对应EPS分别为0.81/1.00/1.18元/股。综合参考绝对估值法DCF估值和相对估值法PE估值,我们给予公司未来一年目标市值239亿元,目标价45元(对应2023年56倍PE估值),首次覆盖,给予"买入"评级。
中国电子特气研发和产业化的先行者。中船特气始终专注于电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。经过多年发展和积累,公司目前已经具备电子特种气体及含氟新材料等50余种产品的生产能力,成为行业内产业规模大、客户覆盖广、创新能力强且具备参与全球竞争能力的头部企业。公司产品广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业。在集成电路领域,公司已实现对中芯国际、长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业的全覆盖,并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链;在显示面板领域,公司已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。2022年公司营业收入和归母净利润同比增长12.9％和7.9％,业绩保持稳定增长,国际国内市场占有率不断提升。
电子特气行业下游需求持续增长,国产替代进程加速。电子特气是半导体制造不可或缺的关键原材料之一,技术壁垒高,对纯度要求严格。一方面,随着半导体产业链重心逐步向中国转移,未来产业规模持续扩大的国内集成电路行业对电子特气的需求有望明显提升,将引领我国电子特种气体市场进入快速发展时期;另一方面,电子特气行业下游显示面板需求的平稳增长也带动了电子特气市场的稳健发展。根据TECHCET,预计2025年全球电子特气市场规模有望达到60.2亿美元,对应2021-2025年CAGR为7.3％。受益于集成电路和显示面板制造的国产化,中国电子特气市场规模增速料将高于全球电子特气市场规模增速,根据SEMI,预计2025年中国电子气体市场规模有望达到316.6亿元,对应2021-2025年CAGR为12.8％。
技术领先+规模优势+品类拓展,中国电子特气龙头加速发展。1)公司是科技创新驱动的高新技术企业,基于电解氟化和精馏纯化等核心技术,主要产品的生产工艺均为自主研发,并且经过长期对生产装备和工艺参数的技术改进,以及新工艺、新路线的发明应用,塑造了公司的产品竞争力。公司生产的三氟化氮和六氟化钨主要产品技术指标均处于行业一流水平;2)公司目前拥有9250吨三氟化氮产能和2230吨六氟化钨产能,分别排名全球第二和全球第一,是国内最大的三氟化氮和六氟化钨生产企业,同时公司募投项目规划新增3250吨三氟化氮产能,有助于突破产能瓶颈,满足下游市场快速增长需求,巩固自身的行业龙头地位;3)公司募投项目规划增加735吨高纯电子特气产能(含一氟甲烷、二氟甲烷等9种)和1500吨高纯氯化氢产能,新增的多种气体产能将丰富公司产品结构,完善公司产品布局,实现公司各产品间的相互促进、协同发展,形成产品联动机制,打造新的盈利增长点。
含氟新材料市场前景广阔,打造第二成长曲线。三氟甲磺酸是目前已知最强有机酸,是万能的合成工具,产品具有对环境友好、催化作用强等特点,广泛应用于医药、化工等行业。一方面,随着我国人口老龄化的加速,国内医药创新实力增强以及创新投入不断增加,作为医药原料的三氟甲磺酸等产品的需求量将迎来新的发展机遇;另一方面,双(三氟甲磺酰)亚胺锂作为性能优良的新型锂盐,随着应用领域拓展、生产成本下降,在新能源汽车锂电池中的使用量增加,以及固态电池的逐步应用将进一步带动双(三氟甲磺酰)亚胺锂的使用需求,未来市场空间较大。针对三氟甲磺酸及酸系列衍生品,公司重点开拓印度和欧洲等市场,提升该系列产品的全球影响力。针对三氟甲磺酸锂盐系列衍生品,公司募投项目规划增加500吨双(三氟甲磺酰)亚胺锂产能。通过积极的市场开拓和产能建设,预计三氟甲磺酸系列产品将为公司的持续成长提供动力。
风险因素:宏观经济波动和下游行业周期波动的风险;单价下滑导致毛利率下降的风险;主要原材料价格上涨的风险;市场竞争加剧的风险;募投项目建设及产能释放不及预期;产能消化风险;新产品研发、客户认证及市场推广风险;
对外贸易摩擦风险。
盈利预测、估值与评级:受益于产能扩张和品类拓展,公司业绩有望保持增长。
我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.26/5.30/6.27亿元,对应EPS分别为0.81/1.00/1.18元/股。综合参考绝对估值法DCF估值和相对估值法PE估值,我们给予公司未来一年目标市值239亿元,目标价45元(对应2023年56倍PE估值),首次覆盖,给予"买入"评级。
[2023-05-08] 中船特气(688146):国内电子特气细分龙头,新建项目强化竞争优势
■海通国际
公司电子特气与三氟甲磺酸系列产品双主业发展。公司电子特气主要产品包括高纯三氟化氮、高纯六氟化钨、高纯氯化氢、高纯氟化氢等电子特种气体,三氟甲磺酸系列产品包括三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、双(三氟甲磺酰)亚胺锂等含氟新材料。电子特种气体广泛应用于光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节,三氟甲磺酸系列产品广泛应用于医药、化工、锂电新能源、显示材料等行业。
2020-2022年公司营业收入总体实现较快增长,实施员工股权激励助力公司长远发展。公司2020-2023Q1实现营业收入12.20亿元、17.33亿元、19.56亿元、4.01亿元,同比增长17.69％、42％、12.90％、-6.1％;公司2020-2023Q1实现归母净利润2.38亿元、3.55亿元、3.83亿元、0.85亿元,同比增长21.45％、49.46％、7.92％、-7.36％。其中2019-2021年公司电子特种气体实现收入9.3亿元、11.04亿元、14.94亿元,占比89.73％、90.47％、86.21％。万海长风、万海长红作为公司直接股东持有公司股权,万海长胜作为万海长红的有限合伙人间接持有公司股权。
电子特气市场规模持续增长,进口替代空间广阔。根据公司援引TECHCET数据,全球电子特种气体的市场规模2017年至2021年复合增长率为5.30％,预计2025年市场容量将超过60亿美元,2021-2025年复合增长率预计达到7.33％。我国集成电路用电子气体预计2021至2025年复合增长率为12.05％。全球电子气体主要生产企业林德等前十大企业,共占据全球电子气体90％以上市场份额。其中,林德、液化空气、大阳日酸和空气化工国际巨头市场份额超过70％。
募集资金扩产传统主业产品及扩产新品类,打造新的盈利增长点。公司目前三氟化氮年产能达9250吨、六氟化钨年产能达2230吨、三氟甲磺酸年产能660吨。2022年公司IPO发行股份79411765股用于年产3250吨三氟化氮项目、年产1500吨高纯氯化氢扩建项目、年产735吨高纯电子气体项目、年产500吨双(三氟甲磺酰)亚胺锂等项目。
风险提示:公司风险主要包括:(1)宏观经济环境变化风险(2)原材料价格波动风险(3)市场需求及产品售价变化的风险(4)项目投资进度低于预期的风险。
[2023-04-21] 中船特气(688146):品类拓宽打开增量空间,产能扩充巩固龙头地位-首次覆盖报告
■东亚前海证券
核心观点公司深耕电子特气产业链,成为行业领军人物。
公司前身七一八所下的特气工程部成立于2000年,经过多年的深耕,打破技术壁垒,实现国产化,同时加快产业布局和扩充产能,实现公司产品的多样化和规模化,逐步形成以三氟化氮和六氟化钨为核心的电子特气业务和三氟甲磺酸系列产品,广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源等行业,客户覆盖中芯国际、长江存储、华润微、京东方、海力士、台积电等集成电路和显示面板头部厂商。2019-2022年,公司营收CAGR为归母净利CAGR达到25.02％,实现较快增长。
下游需求崛起,电子特气供需转换实现快速发展。电子气体是集成电路、显示面板等行业不可或缺的关键性材料,是集成电路制造的第二大制造材料,仅次于硅片。据ICInsight数据,,2020-2025年中国集成电路需求量CAGR预计达到9.29％,目前,中国集成电路供给量严重不足自给率低,随着政策的引导和下游需求的崛起,,2020-2025年中国集成电路供给量CAGR预计达到13.73％,自给率从15.87％有望提升至带动核心材料特种气体的发展。同时,中国大陆面板产能占全球比重超过六成,据Frost＆Sullivan数据,2020-2024年中国大陆面板市场规模CAGR预计为6.34％,进一步带动电子特气发展。公司的核心产品为三氟化氮和六氟化钨,是电子特气中市场规模最大的两种气体,,2021年占比为20％和8％,公司拥有9250吨三氟化氮产能,是国内最大、全球第二的三氟化氮企业,同时又有2230吨六氟化钨产能,居于全球首位,目前已经成为国内电子特气收入规模最大、市占率最高的企业。据TECHCET数据,目前这两种气体供给大于需求,预计2025年需求将大于供给,出现供给缺口,叠加中国三氟化氮需求量快速提升,公司作为行业龙头,有望从中受益。
募投项目打破产能瓶颈,品类拓宽打开增量空间。
随着集成电路和显示面板景气度上行,公司订单饱满,产能利用率处于较高水平,产能已经成为公司扩张瓶颈。公司通过IPO实际募集资金28.71亿元,主要用于年产3250吨三氟化氮项目、年产500吨双(三氟甲磺酰)亚胺锂项目、年产735吨高纯电子气体项目、年产1500吨高纯氯化氢扩建项目、制造信息化提升工程建设项目和补充流动资金。三氟化氮项目将缓解公司三氟化氮产能不足的情况,进一步巩固公司的龙头地位;双(三氟甲磺酰)亚胺锂项目将有助于公司加强对锂电池溶质锂盐领域的布局,培育新的增长点;高纯电子气体项目将丰富产品结构,满足客户多样化需求;高纯氯化氢扩建项目将有效满足客户对纯度5N以上的高纯氯化氢需求,扩大市场占有率。
投资建议公司为电子特气行业龙头,市场份额占比高,叠加募投项目打破公司产能瓶颈,助力三氟化氮业绩持续高增,同时品类扩张丰富产品结构,满足客户多样化需求,成为公司业绩新的增长点。我们预计2022/2023/2024年公司营收分别为23.81/29.94/35.59亿元,归母净利分别为4.52/5.64/6.88亿元,对应EPS分别为0.85/1.07/1.30元/股,公司IPO发行价格为36.15元/股,对应PE为42/34/28倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示市场竞争加剧;募投项目进展不及预期;下游需求不及预期。
[2023-03-31] 中船特气(688146):新股覆盖研究
■华金证券
下周四(4月6日)有一家科创板上市公司"中船特气"询价。
中船特气(688146):公司是国内领先、世界知名的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商。公司2020-2022年分别实现营业收入12.20亿元/17.33亿元/19.56亿元,YOY依次为17.69％/42.00％/12.90％,三年营业收入的年复合增速23.57％;实现归母净利润2.38亿元/3.55亿元/3.83亿元,YOY依次为21.45％/49.46％/7.92％,三年归母净利润的年复合增速25.12％。经公司初步测算,预计公司2023年1-3月实现净利润在9,789.11万元至11,862.50万元之间,同比变动15.75％至40.26％。
投资亮点:1、公司前身为718所特气工程部,在电子特气领域具备较强的技术先发优势。718所特气工程部为国内最早开始从事电子特气研发及产业化的单位之一、国家"02专项"高纯电子气体研发和产业化项目的牵头单位,在国内率先研发出纯度99.9％的三氟化氮气体,打破了国外技术垄断,且此后首创以三氟化氮为原材料合成电子级六氟化钨的技术并实现产品量产。为加速电子特种气体大规模产业化的步伐,718所于2016年成立了中船特气,并于2020年将718所、派瑞科技的特气相关业务无偿划转至公司。此外,目前国家集成电路基金二期、国家产业投资基金均为公司股东。2、电子气体是集成电路等行业生产制造的关键材料之一,国产化空间较大;公司是国内电子特种气体龙头,三氟化氮、六氟化钨产能国内居首。
电子气体包括大宗电子气体和电子特种气体,是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造不可或缺的材料,是集成电路制造的第二大制造材料;目前行业主要由国际厂商主导,林德、液化空气等4大国际巨头市场份额超过70％,国产化空间较大。经过多年发展,公司目前已成为国内电子特气收入规模最大、市占率最高的企业,根据LinxConsulting数据,公司2021年位列全球电子特气收入第9名。在核心产品三氟化氮及六氟化钨上,公司均为国内供应商龙头:1)三氟化氮主要用于集成电路清洗、刻蚀等环节;截至招股书签署日,公司拥有9250吨三氟化氮产能,是国内最大、全球第二的三氟化氮企业;2)六氟化钨主要用于集成电路沉积环节;截至招股书签署日,公司拥有2230吨六氟化钨产能,居全球首位,在国内市场中基本处于垄断地位(除公司外,国内博瑞中硝具备200吨产能、昊华气体具备100吨产能)。
同行业上市公司对比:公司主营产品为电子特种气体及三氟甲磺酸的生产与销售,其中电子特种气体为公司核心产品;根据产品的相似性,选取主营产品包含电子特气的华特气体、金宏气体、昊华科技、雅克科技、南大光电作为中船特气的可比上市公司。从上述可比公司来看,行业平均收入规模(TTM)为36.35亿元,可比PE-TTM(剔除最大值/算术平均)为51.13X,销售毛利率为32.05％;相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,销售毛利率高于行业平均水平。
风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
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